事件

公司发布2025 年三季报业绩，实现营收258.34 亿元（yoy -12.38%），实现归母净利润75.70 亿元（yoy -28.83%）, 实现扣非归母净利润74.63亿元（yoy -28.50%）。分季度看，2025Q3 公司实现营收90.91 亿元，同比（yoy+1.53%），实现归母净利润25.01 亿元（yoy-18.69），实现扣非归母净利润25.13 亿元（yoy-17.78%）。

核心观点

Q3 营收同比转正，海外市场持续放量。2025 年Q3 公司营收同比实现正增长，扭转了收入季度同比下滑的颓势，且据公司测算25Q4 收入同比增速将提速，如期迎来拐点。分区域看，25Q3 国际市场实现营收46.0 亿元，同比增长11.9%，增速持续提速，国际业务收入占公司整体收入的比重提升至50.6%；国内市场，25Q3 实现营收44.9 亿元，同比下降7.3%，营收同比降幅明显收窄，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从第三季度开始国内设备类业务均开始复苏。

体外诊断业务海外表现亮眼，医学影像业务高端产品快速增长。分业务条线看，25 Q3 公司体外诊断类实现营收36.3 亿元（yoy-2.8%），其中国际体外诊断业务实现双位数增长；生命信息与支持业务实现营业收入 29.5 亿元（yoy+2.6%）；医学影像业务实现营业收入16.9 亿元，公司重点产品超高端超声前三季度实现翻倍增长。

研发投入持续加大，AI 应用布局领先。公司保持高研发投入，2025 年前三季度研发投入26.86 亿元，设备与耗材类产品持续丰富，如体外诊领域，公司新推出幽门螺杆菌 IgG 抗体检测试剂盒、可溶性生长刺激表达基因 2 蛋白测定试剂等产品；生命信息与支持领域，公司推出了全新一代 BeneVision V 系列高端监护仪等产品。此外，公司向高端化、智能化加速迈进，已经完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，同时发布了启元重症医疗大模型，积极推广下游应用。

投资建议

公司为国内医疗器械龙头，三大业务板块稳定增长，基于公司在主营业务领域持续提升的核心竞争优势，叠加海外市场持续拓展及AI 领域创新布局，公司国内外市场份额有望持续提升。我们预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为117.52 亿元、132.53 亿元、153.89 亿元，截至11 月7 日收盘价，对应PE 分别为21.23X、18.83X、16.21X，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险，产品研发的风险，海外市场拓展不及预期风险。