事项：

公司发布26 年一季报，实现营业收入83.52 亿元（同比+1.39%，下同）；归母净利润23.30 亿元（-11.37%）；扣非净利润22.96 亿元（-9.25%），拟派发现金股利15.16 亿元（含税），占2026Q1 归母净利润的65.05%。

评论：

国际业务增长亮眼，IVD 与新兴业务成为拉动国内增长重要动力。26Q1 国际业务实现收入44.49 亿元（+15.70%），以美元口径计算则同比增长20%，国际收入占比达到53%。欧洲市场延续了过去两年的亮眼表现，Q1 营收增长超过25%。Q1 除印尼以外，印度、墨西哥、巴西、泰国等贡献较大的发展中国家均实现了明显回暖，发展中国家营收同比增长15%，若以美元口径计算则同比增长达19%。预计2026 年国际业务有望延续快速增长，国际收入占比进一步提升。26Q1 国内收入39.03 亿元（-11.13%），医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。公司持续重点推进双大客户深度突破，IVD 市占率稳步提升，IVD 占国内Q1 收入的一半。国内新兴业务增长势能强劲，Q1 同比增长超过18%，占国内营收比例达到23%。公司预计2026 年全年国内业务有望重回正增长。

新兴业务快速放量，成为重要增长引擎。26Q1 新兴业务实现收入13.98 亿元（+18.22%）。超声刀、腔镜吻合器等微创外科耗材开始放量；微创介入业务Q1同比增长25%，完成PFA 手术量近3000 台，占国内PFA 手术总量约1/3；动物医疗业务实现双位数增长，其中国际部分同比增长15%。

国内IVD 市占率持续提升，流水线快速放量。26Q1 收入31.93 亿元（+4.96%），占整体收入比重提升至38%。国际IVD 增长超过20%，其中国际免疫业务增长超过30%。国内IVD 在行业持续调整之际仍在稳步提升市场份额，国内免疫和凝血业务Q1 增长均在10%左右，免疫、生化和凝血的平均市占率从25年中期的10%、到25 年底达到12%，今年Q1 进一步提升至13%；MT 8000流水线Q1 国内新增订单超过140 套、新增装机超过80 套。

生命信息支持与医学影像海外均实现双位数以上增长。26Q1 生命信息与支持产线实现收入22.64 亿元（-5.86%），其中国际部分同比增长15%，国际收入占比提升至79%；在国内，瑞智重症决策辅助系统与启元重症医学大模型已在39 家三甲医院实现部署，瑞智围术期决策辅助系统与启元围术期医学大模型已成功部署9 家三甲医院。医学影像产线实现收入13.96 亿元（-11.83%），其中国际部分增长超过10%，国际收入占比提升至67%，超高端超声Resona A20Q1 在海外的销量就超过了25 年全年。

投资建议：我们维持盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润为83.5、92.3、102.8 亿元，同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE 为24、22、20 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值2574 亿元，目标价约212 元，对应2026 年PE 为31X，维持“推荐”评级。

风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。