2025 年公司实现营业总收入332.82 亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36 亿元，同比下降30.28%。2026Q1 公司实现营业总收入83.52 亿元，同比增长1.39%；归母净利润23.30 亿元，同比下降11.37%。

海外保持增长，国内短期承压。2025 年公司实现海外收入176.50 亿元，同比增长7.40%，占比提升至53.03%，系公司持续加快高端战略客户渗透与本地化平台建设，有效克服高息滞胀、本地货币贬值、部分发展中国家采购放缓及地缘冲突等负面影响，叠加欧洲市场高增、国际新兴业务近30%同比增长所致。国内收入156.32 亿元，同比下降22.97%，占比46.97%，系医院面临经营压力导致采购预算缩减，叠加DRG/DIP 支付改革、试剂集采及价格治理等政策引发体外诊断行业调整收缩所致。

新兴业务高速增长，传统产线全线下滑。2025 年公司实现体外诊断收入122.41 亿元，同比下降9.41%，占比36.78%，连续第二年成为占比最大的产线；医学影像收入57.17 亿元，同比下降18.02%，占比17.18%，超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7 亿元，同比增长超过70%；生命信息与支持类业务收入98.37 亿元，同比下降19.80%，占比29.56%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至74%；微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务收入53.78 亿元，同比增长38.85%，占比16.16%。

公司持续分红，回馈股东。2025 年度公司现金分红(包括2025 年三次中期分红已分配的现金股利)总计53.10 亿元(含税)，分红比例为65.27%。

投资建议：预计2026-2028 年公司收入366.85、403.76、445.81 亿元，同比增长10.2%、10.1%、10.4%；归母净利润88.20、98.70、109.22 亿元，同比增长8.4%、11.9%、10.7%；维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境及行业政策不确定性，研发不及预期，经营管理风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，行业竞争加剧等风险。