事件：

公司发布2026 年中报，26H1 实现营业收入177.47 亿元（+6.00%），归母净利润47.97 亿元（-5.37%），扣非归母净利润47.85 亿元（-3.32%）；26Q2 实现营业收入93.95 亿元（+10.45%），归母净利润24.67 亿元（+1.10%），扣非归母净利润24.88 亿元（+2.88%）。

点评：

1. 国内企稳复苏，IVD 市场份额提升+新兴业务推广夯实增长动能。26H1公司国内业务营收82.76 亿元（-1.61%），其中26Q2 收入约43.73 亿元（+8.81%）、在连续七个季度下滑后恢复正增长。分业务看，国内IVD 业务贡献中国区一半左右营收，免疫、生化和凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近14%；MT 8000 流水线新增订单超260 套、新增装机近200 套，为后续配套试剂需求增长奠定基础；微创外科、微创介入和动物医疗等新兴业务占国内收入约24%，保持较快增长；传统设备业务则仍受医院采购预算收紧影响，行业整体处于弱复苏阶段。随着IVD 市占率持续提升、新兴业务贡献扩大及医疗设备需求逐步恢复，公司国内业务拐点已较为明确、有望重回稳健增长。

2. 国际业务表现持续亮眼，高端客户突破+本地化布局驱动增长。26H1公司国际业务实现收入94.71 亿元（+13.67%，美元口径收入增长18.42%），占总收入比重约53%；其中，欧洲、拉美及亚太市场分别增长近25%、近20%和17%，国际业务呈现多区域增长态势。报告期内，公司新突破近40 家国际重点战略客户，并推动超60 家存量重点战略客户实现横向突破，高端客户合作持续深化。产品端，国际IVD业务增长超过20%，MT 8000 海外装机12 套、同比翻倍；高端监护仪V 系列和超高端超声Resona A20 进入多家海外高端医疗机构。随着海外本地化平台不断完善、高端产品持续导入以及客户合作向多产品和综合解决方案延伸，公司国际业务有望持续高增长态势。

3. 新兴业务加速推广，研发赋能多元布局拓展成长空间。26H1 公司新兴业务实现收入31.10 亿元（+19.59%），占总收入比重约18%，其中微创外科和微创介入业务收入均增长约25%。微创外科持续完善腔镜设备、能量平台及手术耗材产品矩阵，手术机器人已进入产品化开发阶段；微创介入方面，惠泰医疗PFA 脉冲消融累计完成手术超7200 例，已超过2025 年全年手术量，冠脉、外周及电生理产品布局持续完善；动物医疗业务保持稳健增长。随着产品矩阵持续丰富，新兴业务有望成为公司长期增长的重要动力。

盈利预测：我们预计2026-2029 年公司营业总收入分别为355.59/396.30/447.08 亿元，同比增长6.84%/11.45%/12.81%；归母净利润86.96/98.32/112.62 亿元，同比增长6.89%/13.06%/14.54%，对应PE分别为24/21/18 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内需求恢复不及预期；海外市场拓展不及预期；新兴业务发展不及预期；行业政策变化；市场竞争及汇率波动风险等。