核心观点

Q2 收入、利润超预期，主要由于Q2 国内收入恢复正增长，海外收入保持稳健增长，业绩拐点已经确立。在汇率中性情况下，2026年上半年收入增长8.16%；剔除汇兑损益影响后，上半年归母净利润同比增长7.22%。根据公司公告，2026 年全年公司国内业务有望实现正增长，海外收入有望延续快速增长趋势。展望全年，公司长周期业绩拐点已经确立，全年收入有望实现高个位数增长，利润率在所得税率调整、汇率波动、海外宏观形势变化等多重因素影响下可能有所承压，利润增速预计低于收入增速。展望明年，公司有望实现收入、利润的双位数增长。

事件

公司发布2026 年半年报

2026 年上半年实现营收177.47 亿元（+6.00%），归母净利润47. 97亿元（-5.37%），扣非归母净利润47.85 亿元（-3.32%）。基本每股收益为3.96 元/股。拟向全体股东每10 股派发现金红利13. 30元（含税）。

简评

26Q2 业绩超预期，收入增速显著提升

公司2026 年上半年实现营收177.47 亿元（+6.00%） ，归母净利润47.97 亿元（-5.37%），扣非归母净利润47.85 亿元（-3.32%）。其中Q2 单季度营收93.95 亿元（+10.45%）， 归母净利润24.67 亿元（+1.10%），扣非归母净利润24.88 亿元（+2.88%）。

Q2 收入、利润超出我们此前前瞻报告的预期，主要由于Q2 国内收入恢复正增长，海外收入保持稳健增长，带动Q2 公司整体收入实现双位数增长，业绩拐点已经确立。在汇率中性情况下，2026年上半年收入增长8.16%；剔除汇兑损益影响后，上半年归母净利润同比增长7.22%。根据公司公告，2026 年全年公司国内业务有望实现正增长，海外收入有望延续快速增长趋势。

分地区来看，公司上半年国内业务实现收入82.76 亿元（ -1.61%），预计仍受国内设备业务渠道库存调整、IVD 政策等影响，但降幅已显著收窄。海外收入94.71 亿元（+13.67%），若以美元口径计算，则同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。

分产品线来看，IVD 业务表现亮眼，新兴业务延续快速增长趋势1）IVD 业务上半年收入68.65 亿元，同比增长9.58%。其中免疫业务增长超过15%，国际IVD 业务增长超过20%。IVD 业务占集团收入比重达到38.7%，国内IVD 业务收入占国内整体收入比重已经达到50%。免疫、生化、凝血的国内平均市占率从2025 年上半年的10%提升至2025 全年的12%，26Q1 提升至13%，26 年上半年提升至近14%。

2）生命信息支持业务上半年实现收入48.11 亿元，同比下降0.11%，其中国际生命信息与支持业务增长超10%，国际收入占该产线整体收入的比重提升至77%。

3）医学影像业务上半年实现收入28.36 亿元，同比下降5.78%，其中国际超声业务实现高个位数增长，国际收入占该产线整体收入的比重提升至68%。超高端系列超声产品上半年实现营收近5 亿元，同比增长超过30%。

4）新兴业务上半年实现收入31.10 亿元，同比增长19.59%，占公司整体收入比重约18%，其中国内新兴业务收入占国内收入比重约24%。上半年微创外科和微创介入业务收入均实现25%左右的同比增长。上半年控股子公司惠泰医疗电生理PFA 手术累计完成7,200 余例，手术量已超过2025 年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。

展望全年，公司收入有望稳健增长，全年利润率预计仍有所承压公司收入连续四个季度实现正增长，且26Q2 明显加速，长周期拐点已经确立。预计26Q3 在高基数下，收入增速可能较Q2 有所回落，利润预计仍受汇兑损益影响。展望全年，预计公司将走出行业外部压力带来的影响，全年收入有望实现高个位数增长，利润率在所得税率调整、汇率波动、海外宏观形势变化等多重因素影响下可能有所承压，利润增速预计低于收入增速。展望明年，公司有望实现收入、利润的双位数增长。

毛利率小幅下降，汇兑损益对财务费用影响较大上半年公司销售毛利率60.83%（-0.84pp），预计国内设备集采、IVD 试剂降价对毛利率有所影响；销售费用率14.18%（-0.30pp），管理费用率3.92%（-0.14pp），研发费用率8.84%（-0.76pp），收入增长趋势下，销售、管理、研发费用率均有所下降；财务费用率2.16%（+4.16pp），主要受汇兑损益影响。上半年公司经营活动现金流净额48.77 亿元（+24.35%），主要系经营活动现金流入增速快于流出增速。应收账款周转天数36.32天，较2025 年末增加0.48 天，基本保持稳定，其他财务指标基本正常。

短期看好公司业绩拐点下的估值修复，中长期看好数智化、流水化、国际化持续带来成长动力短期来看，公司迎来长周期拐点，2026 年收入预计回归稳健增长，在业绩修复、港股上市、战略转型背景下有望估值重塑。中长期来看，数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰，业务结构由设备销售为主向可持续、复购型收入模式升级，将打开更大的成长天花板；公司研发创新、销售管理、国际化和并购能力已得到充分验证，全球市场份额将持续提升。我们预计2026-2028 年公司收入分别为361.58 亿元、402.90 亿元、452.13亿元，增速分别为8.6%、11.4%、12.2%。归母净利润分别为82.04 亿元、95.35 亿元、108.70 亿元，增速分别为0.8%、16.2%、14.0%。维持买入评级。

风险分析

1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若检验价格立项指南价格调整幅度超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响； 医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；

3）海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响；

4）新产品研发及技术迭代风险：AI 领域技术迭代迅速，若公司研发进度不及预期，可能导致产品竞争力下降，可能对公司未来增长带来不利影响。