畜禽景气向好叠加成本大幅改善，共同驱动2024 年业绩大幅扭亏。随着猪鸡养殖效率及产能利用率不断提升，公司2025 年养殖主业盈利有望再超预期。

畜禽景气向好叠加成本大幅改善，共同驱动2024 年业绩大幅扭亏。公司2024年预计实现归属净利润14.5~15.8 亿元（上年同期亏损4.37 亿元），EPS1.75~1.91 元；预计24Q4 实现归属净利润2.9~4.2 亿元，同比扭亏（上年同期亏损1.53 亿元），环比-51%~-28%，EPS0.35~0.51 元。四季度畜禽价格走弱，但公司畜禽养殖成本仍在持续改善，整体盈利表现优异。分业务来看：1）黄羽鸡：公司2024 年出栏量约5.16 亿羽，同比+13%，销售均价约12.94 元/千克，其中24Q4 出栏黄鸡1.4 亿羽，测算Q4 黄鸡销售均价约12.2 元/千克，鸡价表现偏弱，但公司黄羽肉鸡成本仍在持续改善，估算羽均盈利约1~1.7 元左右；禽板块单季度或贡献盈利1.4~2.4 亿元左右。2）生猪：

公司2024 年销售肉猪129.8 万头（超额完成年初目标），同比+52%，销售均价17.3 元/千克；其中24Q4 出栏量约50.6 万头，测算Q4 猪价约16.8 元/千克，由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，产能利用率逐步提升带来期间费用和折旧摊销的下降，生猪降本成效显著，估算24Q4 猪板块盈利贡献约1.5~1.7亿元左右。此外，2024年公司出栏肉鹅210万只，同比+21.7%，得益于养鹅生产成绩继续提高，鹅板块继续维持着较好的盈利。

成本优势领先，2025 年盈利或再超预期。1）禽：当前父母代种鸡存栏已降至2018 年以来低位水平，为后续鸡价上行奠定基础。鸡价稳中向好（中慢速鸡价景气优于快大鸡）叠加养殖成本回落（饲料原料价格回落&养殖效率提升），或共同驱动黄羽鸡羽均盈利改善。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。

2）猪：2024 年公司生猪成本持续下滑，随着产能利用率提升及养殖水平持续优化，预计2025 年公司成本仍有下降空间；公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场，售价有一定优势；2025 年公司头均盈利或优于行业。

维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计2025 年生猪出栏增速或在25~30%左右。随着养殖效率优化及产能利用率提升，公司2025 年畜禽养殖业务盈利或有望再超预期。结合畜禽产能变化及我们对猪鸡价格的判断，预计公司2024~2026 年归属净利润分别为15.2/13.2/22.6 亿元，对应EPS 分别为1.84/1.59/2.73 元。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。