事件：公司发布25 年半年报。25H1 公司实现营收/归母净利润83.53/1.49亿元，同比+7.02%/-74.10%，基本EPS 为0.18 元。25Q2，公司实现营收/归母净利润42.67/-0.57 亿元，同比+2.98%/-111.58%。

禽类业务出栏量稳步增长，经营效率持续提升，但售价同比下跌拖累业绩表现。25H1 公司鸡业务收入6.35 亿元，同比-6.76%。鸡业务方面，公司25H1销售肉鸡2.6 亿只，同比+10.37%，销售增量主要来自华南、西南、华中等子公司的产能爬坡。成本端，受饲料原料价格同比回落等因素影响，25H1肉鸡完全成本低于11 元/公斤。价格端，25H1 黄鸡市场行情低迷，公司商品鸡销售均价同比-18.40%，导致鸡业务毛利率6.21%，同比-7.65pct，鸡业务阶段性亏损。鹅业务方面，25H1 公司共销售肉鹅116.27 万只，同比+21.06%。受行情影响，肉鹅售价同比-23.03%，同时阜阳养鹅基地处于投产初期，单位成本较高，导致养鹅业务阶段性亏损。

生猪业务取得较好盈利，主因是出栏量同比大增及成本控制良好。25H1 公司猪业务收入19.47 亿元，同比+117.65%，销售肉猪94.96 万头，同比+118.35%。出栏量增长的原因是猪场产能利用率高，投苗量增加。成本端，25H1 肉猪完全成本降至12.8 元/公斤，预计未来仍有一定的下降空间。

鸡价低迷拖累毛利率，期间费用率小幅改善。25H1/25Q2 毛利率为9.95%/7.95%，同比-4.15pct/-10.67pct，原因是鸡价同比下跌。25H1 期间费用率为7.51%，同比-0.02pct。25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为1.54%/4.74%/0.80%/0.43%，同比+0.11pct/-0.19pct/+0.20pct/-0.14pct。财务费用改善的原因是借款利息下降。

投资建议：根据25H1 经营情况，我们下调盈利预测，预计公司25~27 年归母净利润5.86/14.74/19.42 亿元，同比-61.5/+151.5%/+31.8%，对应PE27.6/11.0/8.3 倍。公司行业地位稳固，竞争力不断加强，维持“买入”评级。

风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，食品安全风险等。