Q3 黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司2025 前三季度实现营业收入134.93 亿元，同比+6.38%，其中Q3 实现营业收入51.40 亿元，环比+20.46%，同比+5.35%，主要得益于出栏增长和黄羽肉鸡行情回暖。公司2025 前三季度实现归母净利润2.87 亿元，同比-75.27%，其中Q3 实现归母净利润1.38 亿元，环比+341.56%，同比-76.76%。Q3黄羽肉鸡行情环比有所回暖，但畜禽价格整体仍明显低于去年同期，盈利同比承压。

肉鸡出栏维持增长，Q3 盈利受益行情回暖。参考销售简报，得益于华南、西南、华中等地发展中子公司的产能爬坡，公司2025 前三季度实现肉鸡出栏4.15 亿羽，同比+10.37%，其中单Q3 实现肉鸡出栏1.55 亿羽，同比+10.36%。价格方面，得益于旺季需求改善，公司2025Q3 肉鸡销售均价环比+9.23%至11.54 元/kg，但较去年同期仍低12%左右。公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，2025H1 肉鸡完全成本已经降至11元/kg 以内，Q3 单羽盈利预计在1 元以上。后续随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望随行情维持改善。

肉猪出栏维持释放，Q3 行情回落预计施压盈利。随猪场产能逐步释放，投苗量增加，公司2025 前三季度实现肉猪出栏150.58 万头，同比+90.22%，其中单Q3 实现肉猪出栏55.62 万头，同比+55.93%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至2024 年末的生猪养殖产能已达200 万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。盈利方面，公司2025Q3 肉猪销售均价环比下跌6.21%至13.91 元/kg，考虑到2025 年6 月公司养猪完全成本已降至12.3 元/kg 左右，Q3 公司生猪单头盈利预计仍接近200 元。我们认为低猪价后续有望推动行业产能调减，叠加反内卷政策托底，明年公司肉猪养殖板块有望保持较好盈利。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。

投资建议：考虑到近期畜禽行情旺季不旺，我们下调2025 年肉鸡及生猪均价预测，对应下调公司2025 年归母净利润预测至5.57 亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为15.18/16.22 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.67/1.83/1.96 元。公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，同时生猪养殖产能正快速释放，单头盈利处于行业领先水平，维持“优于大市”评级。