畜禽价格低迷致业绩亏损，养殖规模稳健增长。公司发布26 年半年报，上半年营业收入91.3 亿元，同比增长9.3%，归母净利润亏损0.72 亿元，同比下滑148%，扣非后归母净利润亏损0.74 亿元，同比下滑150%。2 季度营业收入45.4 亿元，同比增长6.4%，归母净利润亏损2.27 亿元，同比下滑296%，扣非后归母净利润亏损2.16 亿元，同比下滑511%。收入增长主要由于黄鸡、生猪出栏规模增长及销售价格同比回升，业绩亏损主要由于2 季度畜禽价格双低迷。

Q2 黄鸡养殖单羽亏损0.4-0.5 元，成本维持行业领先。据销售月报及半年报，26H1 公司出栏黄鸡2.8 亿羽，同比增长7.1%，实现销售收入72.5 亿元，同比增长16.9%，销售均价约11.5 元/公斤，同比上涨约6.8%，测算26H1 平均单羽盈利0.3-0.4 元，高于行业平均水平。26Q2 出栏黄鸡约1.5亿羽，同比增长6.9%，销售均价约11.2 元/公斤，同比上涨约5.7%，测算单羽亏损约0.4-0.5 元，规模优势和育种优势下公司成本优于同行，市占率稳健提高，预计26 年出栏量同比增长6%-8%。

成本改善持续兑现，Q2 生猪头均亏损幅度显著低于同行。据公司销售月报及半年报，26H1 公司出栏生猪112.6 万头，同比增长18.6%，实现销售收入15.3 亿元，同比下降13.3%，销售均价约10.85 元/公斤，同比下跌28%，测算头均亏损约100-110 元。26Q2 出栏生猪57.4 万头，同比增长23%，实现销售收入7.3 亿元，同比下降15.6%，销售均价约9.96 元/公斤，测算头均亏损约200-210 元，成本领先叠加销区高猪价，公司亏损幅度显著低于行业平均水平。伴随种猪性能及产能利用率提高，养殖成本有望继续下降。

盈利预测和投资建议。公司黄鸡养殖成本优势显著，出栏量稳健扩张，生猪养殖成本持续改善，黄鸡、生猪双轮驱动业绩增长具备高弹性，预计26-28 年EPS 为0.81、1.98、2.05 元/股，参考可比公司估值，给予公司27 年PE 为12X，合理价值23.75 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。