事件：2025 年4 月29 日，上海瀚讯发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入3.53 亿元，同比+12.97%，亏损由2023 年的1.90亿元收窄至1.24 亿元；2025Q1 公司实现营业收入1.26 亿元，同比+84.41%，实现归母净利润0.13 亿元，较2024Q1 实现扭亏。

24 年费用结构明显优化，25Q1 毛利率环比回升。公司2024 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.4%、17.0%、57.1%，较2023 年的11.1%、13.9%、81.5%分别-2.7pcts、+3.1pcts、-24.4pcts，整体费用结构不断优化。

2025Q1 公司毛利率水平达37.56%，较2024Q4 的25.63%回升明显，我们认为主要系公司产品结构调整所致。

政策不断鼓励支持引导商业航天发展，产业迎黄金发展机遇。2025 年政府工作报告中明确提及：培育壮大新兴产业、未来产业。深入推进战略性新兴产业融合集群发展。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G 等未来产业。技术突破方面，手机直连卫星功能普及，天通一号系统 2025 年计划实现视频直连，较 SpaceX 同类功能提前1 年落地；G60 星链采用C+Ku 双频段，峰值速率600Mbps，延迟低至15 毫秒，并完成通感一体化试验。2024 年中国与巴西、马来西亚等国签署合作协议，未来将提供高性价比服务。我们认为政府工作报告中将“商业航天”置于首位凸显该产业重要战略意义，叠加应用领域持续突破，产业有望迎来高速发展黄金机遇。

G60 星链建设不断提速，公司有望充分受益。根据规划G60 星链将于2027年底前完成1296 颗卫星组网，具备全球基础服务能力；2030 年实现约1.5 万颗卫星全星座部署，提供手机直连、空天地一体化通信等融合服务。2025 年将启动全球服务，已与巴西、马来西亚等国达成合作意向，重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地面网络薄弱地区，提供宽带接入、海事通信等定制化服务。公司已经启动低轨卫星通信分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等关键通信设备。目前产品已进入批产交付阶段。

投资建议：我们看好公司卫星相关产品给公司带来的成长性，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.94 亿元、1.93 亿元、3.49 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期；应收账款回收不及预期。