事件：2025 年8 月14 日，公司发布2025 年中报。2025H1，公司实现营业收入37.94 亿元， 同比+13.09%；实现归母净利润6.02 亿元， 同比+70.96%；实现扣非净利润5.49 亿元，同比+71.80%。

2025Q2 公司实现营业收入22.76 亿元，同比+16.25%，环比+50.00%；实现归母净利润4.07 亿元，同比+22.75%，环比+109.27%；实现扣非净利润3.96 亿元，同比+29.39%，环比+158.45%。

逆变器毛利率改善，储能逆变器高增长。2025H1，公司逆变器销售量为46.62 万台，同比-6.98%；实现收入26.13 亿元，同比+16.57%；毛利率为27.38%，同比+8.10pct。其中，并网逆变器实现收入18.20 亿元，同比-11.22%，毛利率为26.12%，同比+7.62pct；储能逆变器实现收入7.93 亿元，同比+313.51%，毛利率为30.27%，同比+2.69pct。2025H1，公司逆变器业务收入和毛利率均实现增长，主要原因包括：1）公司持续加大研发投入，不断优化产品结构，向市场开发推出更高技术含量、更高附加值的逆变器产品，2025H1，公司中大功率逆变器产品和储能系列产品占比提升；另外公司持续优化客户结构，提升高毛利率客户的销售占比。2）欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下，光伏装机需求增长，为公司业绩增长提供了市场空间。3）公司持续推进降本策略，有效地降低了逆变器产品的单位成本。

户用光伏发电系统和新能源电力生产业务稳定增长。公司分布式光伏发电业务由全资子公司锦浪智慧开展，截至2025 年6 月30 日，公司开展新能源电力生产业务的累计并网装机容量为1329.52MW，主要分布于华东、华中和华南等地区。2025H1，公司户用光伏发电系统和新能源电力生产业务稳定增长，户用光伏发电系统业务实现收入8.08 亿元，同比+4.12%，毛利率为58.02%，同比-3.19pct；新能源电力生产业务实现收入3.04 亿元，同比+0.87%，毛利率为52.78%，同比-1.56pct；其中，第二季度为光伏发电旺季，受季节性因素影响，公司新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为80.20、97.98、115.72 亿元，对应增速分别为22.6%、22.2%、18.1%；归母净利润分别为12.31、15.23、18.16 亿元，对应增速分别为78.1%、23.7%、19.3%，以8月15 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为21、17X、14X，公司逆变器业务趋势向好，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。