事件描述

锦浪科技发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入37.94 亿元，同比增长13.09%；归母净利6.02 亿元，同比增长70.96%；其中，2025Q2 实现收入22.76 亿元，同比增长16.25%，环比增长50%；归母净利4.07 亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27%。

事件评论

逆变器业务，公司2025H1 逆变器销量46.6 万台，预计Q2 并网逆变器和储能逆变器出货量均实现环比增长。预计公司Q2 排产较为饱满，一方面，欧洲Q2 进入常态化，渠道补库；另一方面，亚非拉、工商储作为新增量，Q2 环增明显。公司2025H1 并网逆变器毛利率26.1%，同比提升7.6pct；储能逆变器30.3%，同比提升2.7pct。去年H1 因原材料成本采购节奏因素，毛利率偏低，今年恢复正常。

电站业务，公司2025H1 收入11.1 亿，预计同比实现微增，其中Q2 为发电旺季，预计收入环比增长。2025H1 毛利率超55%，同比小幅下降，其中Q2 因规模效应，毛利率预计保持良好，利润贡献可观。

其他财务数据，公司2025H1 期间费用率19.5%，其中Q2 为18.7%，环比下降2.0pct，同比下降1.6pct，为23Q3 以来最低水平，原因一方面是公司费用管控良好，另一方面收入规模提升，费用率摊薄明显。Q2 还发生资产减值0.17 亿（预计主要是计提库存跌价损失），信用减值0.14 亿，拖累报表端利润释放。

展望后续，公司目前排产预计维持相对饱满，其中欧洲需求或受假期影响有所波动，澳洲、亚非拉表现强势，同时下半年工商储有望再上台阶。我们预计公司未来两年工商储有望保持同比翻倍增速，收入体量有望逐步追平户储。预计户储亦将保持稳步增长。

我们预计公司2025-2026 年实现利润13、16 亿元，对应PE 为20、16 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。