核心观点

储能逆变器出货高增+客户结构优化+持续推进降本带动盈利能力高速增长。公司2025 年上半年实现营业收入37.94 亿元，同比+13.09%；归母净利润6.02 亿元，同比+70.96%。并网逆变器实现营收18.2 亿元，同比-11.22%；毛利率26.12%，同比+7.62pct。储能逆变器实现营收7.9亿元，同比+313.51%；毛利率30.27%，同比+2.69pct。公司2025 年上半年盈利能力提升的主要原因是，公司持续加大研发投入，不断优化产品结构，2025 年上半年公司中大功率逆变器产品和储能系列产品占比提升，同时持续优化客户结构，提升了高毛利率客户的销售占比。另外欧洲市场去库存后需求提升，亚非拉等新兴市场光储需求增长，为公司业绩增长提供了空间。储能逆变器与并网逆变器毛利率均有所提高原因为公司持续推进降本策略，有效降低了逆变器产品的单位成本。

新能源电力与发电系统业务实现增长。2025 年上半年户用光伏发电系统业务实现收入8.08 亿元，同比+4.12%；新能源电力生产业务实现收入3.04 亿元，同比+0.87%。第二季度为光伏发电旺季，受季节性因素影响，新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。

公司拟发行可转债募资不超过16.77 亿元，投向分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器新建项目、中大功率混合式储能逆变器新建项目等。“高电压大功率并网逆变器新建项目”和“中大功率混合式储能逆变器新建项目”完全达产后，公司将新增2.5 万台250kW 以上高电压大功率组串式并网逆变器和2.5 万台20kW 以上中大功率混合式储能逆变器的生产能力；“分布式光伏电站项目”拟在浙江省投建约120MW 分布式光伏电站，建成后年均发电量约为11,141.84 万kWh。我们认为公司实现扩产后将强化自身在逆变器与分布式电站的优势，将进一步实现盈利能力的提升。

投资建议

我们认为公司储能逆变器受益于新兴市场需求增长，出货量快速提升，带动盈利能力增长。预计公司2025-2027 年营业收入分别为83.02 亿元、98.19 亿元、112.83 亿元，同比分别+26.9%、+18.3%、+14.9%；归母净利润为11.87 亿元、14.83 亿元、17.89 亿元，同比分别+71.7%、+25.0%、+20.6%。9 月8 日股价对应PE 分别为31、24、20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定