事件：2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收69.52 亿元，同比+6.26%；实现归母净利润7.43 亿元，同比+7.53%，对应25Q4 实现营收12.89 亿元，同比-6.6%，实现归母净利润-1.22 亿元，单季度毛利率/净利率27.65%/-9.48%，年末出货放缓影响费用分摊进而导致业绩亏损。

2026 年第一季度公司实现营收14.19 亿元，同比-6.51%，实现归母净利润0.61亿元，季度毛利率/净利率33.55%/4.31%，环比提升5.9/13.79 个pct，经营基本面呈现逐步修复趋势。

储能业务活力涌现，切入系统赛道增长可期。2025 年公司储能逆变器板块贡献营收16.32 亿元，同比+185.31%，板块毛利率31.75%，同比+4.27 个pct，产品出货回暖叠加结构优化带动板块盈利提升。进入2026 年，公司储能逆变器景气度持续，26Q1 储能逆变器出货6 万多套，产品毛利率同比增长7-8 个pct，Q2 新增订单环比显著提升，后续有望加速放量带动费用摊销。储能系统方面，公司自2025H2积极布局并实现赛道切入，全年实现营收突破1.48 亿元，26 年3、4 月份户储系统、工商储系统新品陆续推出，并有望从二季度陆续确认收入，为公司业绩增长提供新增量。

光伏业务积极调整，电站业务持续贡献现金流。面对国内外光伏产业的机遇与挑战，公司积极调整战略布局应对市场竞争，提升高毛利率客户的销售占比，全年并网逆变器板块实现营收29.96 亿元，同比-20.98%，板块毛利率24.22%，同比提升5.54个pct。子公司锦浪智慧新能源电力生产、户用光伏发电系统业务运营平稳，为公司提供持续、可预期的现金流与利润支撑，全年户用光伏发电系统业务实现收入14.44 亿元，同比-1.34%，毛利率55.77%，同比-2.31pct；新能源电力生产业务实现收入5.87 亿元，同比-4.84%，毛利率50.16%，同比-2.70pct。

投资要点：预计公司2026-2028 年实现营收分别为97.4 亿元、117.54 亿元和137.69亿元，实现归母净利润分别为13.82 亿元、17.33 亿元和22.26 亿元，同比增长85.9%、25.4%、28.4%，对应EPS 分别为3.47、4.35、5.59 元，当前股价对应的PE 倍数分别为28.9X、23.1X、18X，维持“增持”评级。

风险提示：1）光储行业需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨