事件描述

锦浪科技发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入69.52 亿元，同比增长6%；归母净利7.43 亿元，同比增长8%；其中，2025Q4 实现收入12.89 亿元，同比下降7%，环比下降31%；归母净利-1.22 亿元。2026Q1 实现收入14.19 亿元，同比下降7%，环比增长10%；归母净利0.61 亿元，同比下降69%，环比扭亏。

事件评论

2025 年公司实现逆变器销量79 万台，同比略有下降，原因预计主要是并网逆变器有所下滑；收入同比下降21%，光伏增速放缓+国内户用市场竞争激烈背景下，预计公司大幅减少国内户用出货；储能逆变器收入同比增长185%，欧洲渠道库存去化完毕+亚非拉开拓下，迎来需求拐点。得益于市场结构优化、成本下降等，公司并网及储能逆变器毛利率同比改善，并网毛利率24.2%，同比+5.5pct，储能毛利率31.8%，同比+4.3pct。

2025Q4，由于欧洲需求较为平淡，且发电业务亦处于淡季，公司收入环比有所回落。同时，公司持续加大研发费用，开拓工商储及户储系统新品，进一步限制利润释放。Q4 公司期间费用率35.3%，创历史最高，其中研发费用1.7 亿，同环比大幅增长。费用率高于毛利率，导致公司报表亏损。

2026Q1，我们预计公司并网、储能逆变器出货环比有所改善，但绝对值依然处于较低水平，3 月预计得益于季节性修复和中东局势下东南亚起量，公司订单有所增长，但报表端体现或相对有限。此外公司Q1 发货工商储系统预计有一定发货，后续有望确认收入。Q1期间费用率28.2%，虽环比下降7pct，但依然在历史高位，影响利润释放。

尽管Q4 及Q1 公司业绩表现相对平淡，但我们认为，鉴于当下户储/工商储需求高景气，以及公司系统新品放量，公司后续业绩拐点愈发清晰，值得期待。公司长于欧洲市场，且东南亚布局相对较早，近期行业层面欧亚需求增长明显，公司储能逆变器订单有望迎来增长。叠加工商储和户储系统新品形成确收、大储新品有望发布等潜在催化，Q2 公司边际改善趋势明确。我们预计今年公司工商储系统和户储系统出货有望实现爆发式增长，明年亦有望延续高增，收入利润弹性显著。

我们预计公司2026-2027 年利润17、27 亿，对应PE 为22、14 倍。维持买入评级。

风险提示

1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。