业绩回顾

3Q2026 业绩低于我们预期

公司26 年前三季度收入60.19 亿元，同比+6.29%，归母净利润5.59 亿元，同比-35.42%；三季度实现收入21.37 亿元，同比+14.34%，环比-13.27%，归母净利润1.36 亿元，同比-48.4%，环比-62.46%。我们认为，净利润下行系电站毛利降低，影响约8 千万元，实施股权激励计划所致支付费用环比增加约3 千万元以及货币汇率下行形成汇兑损失约2 千万元等因素共同导致。

发展趋势

订单储备与交付备货同步扩张，营收增长伴随盈利阶段性承压。

前三季度合同负债较上年末+39.96%，我们认为系在手订单饱满，预收货款增加所致。存货期末余额较期初+93.47%，主要系公司Q2 产品交付节奏较快，海外库存上升，导致Q3 订单量有所下滑。我们认为随着海外需求提升，库存消耗有望加快，Q4订单量有望部分修复。长期来看，能源供应压力加大，我们认为户用逆变器及储能系统装机诉求可持续，但由于市场竞争激烈，价格难以调涨，在当前汇率下，将对利润产生阶段性影响。

资产结构优化与现金流改善显著，减值风险持续释放。子公司锦浪智慧本期出售部分电站项目股权，我们认为虽导致投资收益亏损，但显著改善了流动性状况。资产质量方面，前期存货跌价风险逐步出清。应收账款随营收增长较期初+60.09%，信用减值损失同比+51.22%至-4155.06 万元，系坏账准备计提增加所致。我们认为电站资产剥离使公司更聚焦逆变器主业，充裕现金为后续产能扩建及技术研发提供支撑。

盈利预测与估值

由于Q3 逆变器订单下降，叠加电站收益下滑较多、汇兑损失增加、财务费用上升，导致净利润低于预期，我们下调盈利预测，对应2026/2027 年预测营业收入下调28.1%/29.5%至74.5/88.3 亿元，2026/2027 年预测归母净利润下调50.5%/51.3%至7.8/9.4 亿元。维持跑赢行业评级，由于Q4 海外能源供给压力增加，冬季供暖需求上升将带动户用光储装机需求向好，我们仅下调目标价27.8%至65 元，对应2026/2027 年33.2/27.4x 市盈率，较当前股价有48.2%上行空间，当前股价对应2026/2027 年22.4/18.5x 市盈率。

风险

汇率波动风险，光储装机需求不及预期，行业竞争格局加剧。