25Q2 收入恢复增长，利润端环比扭亏。近期公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入10.5 亿元（yoy+8.0%），实现归母净利润-0.03 亿元，其中25Q2 实现营业收入5.8 亿元（yoy+29.0%，qoq+22.4%），实现归母净利润0.2 亿元（yoy-58.3%，qoq 扭亏），业绩基本符合预期。

生物制药板块实现强劲增长：25H1 公司功能食品及原料板块实现收入9.3 亿元（yoy-0.7%），生物制药板块实现收入0.9 亿元，同比实现高速增长。恩朗苏拜单抗注射液（PD-1 单抗）和奥马珠单抗2024 年获批上市后成为上半年收入新增长点。2025 年2月，公司旗下巨石生物与Radiance Biopharma 达成合作协议，授予后者靶向 ROR1 的ADC SYS6005 在北美、欧盟及日本等主要市场的独家开发及商业化权益，交易总金额最高可达12.4 亿美元。

研发进展：旗下巨石生物专注于单抗、ADC 及mRNA 疫苗等创新生物药领域，2025 年2月，公司奥马珠单抗用于治疗中至重度持续性过敏性哮喘的适应症获得批准，这是该药在中国获批的第二个适应症。2025 年1 月，抗EGFR ADC 药物SYS6010 获得美国FDA 突破性治疗认定，单药用于经EGFR-TKI 和含铂化疗失败的EGFR 突变阳性晚期非小细胞肺癌。25H1 巨石生物共获得5 款临床试验批件，于北美地区有3 款在研创新药物获得临床试验批准，1 项快速通道资格认定。

咖啡因及原料药板块：公司持续巩固咖啡因类产品的行业优势地位，25H1 咖啡因类产品销量为8,310 吨，相较24H1 的7,288 吨同比提升14%。

维持“买入”评级。鉴于近期咖啡因价格下降，且公司自2024 年完成收购巨石生物股权后研发投入大幅增加导致利润端出现亏损，原预测公司2025 年营收和归母净利润分别为37.9 亿元和13.3 亿元，此次我们下调了公司2025 年业绩预测，同时新增2026~2027年盈利预测，预计2025~2027 年公司有望实现收入21.9/24.9/28.0 亿元，对应同比增速为10.5%/13.8%/12.3%，2025~2027 年实现归母净利润分别为-0.05/0.6/1.1 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期风险，研发失败风险。