本报告导读：

公司 2023 年中报低于预期，上半年公司增收仍偏弱，减隔震市场竞争仍激烈，公司维持高毛利产品，控制低价订单，客户回款变差信用减值提升导致净利率承压。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司Q2 实现收入2.04亿元，同比+0.56%，归母净利1080 万元，同比-51.11%，低于预期。抗震条例落地后市场放量不及预期且行业竞争加剧，下调2023-25 年eps 至0.41（-0.67）/0.68（-1.17）/0.92 元，可比公司24 年PE35 倍，目标价23.80 元。

需求释放不足，增收承压。上半年公司分别实现隔震、减震产品收入2.33、0.94 亿元，同比-17%、-35%。分区域看，除华南市场收入持平略增，华北/西南/西北市场均有明显下滑，我们判断资金层面紧缺仍是制约立法内市场的主要因素。我们预计公司目前在手订单规模在8-9 亿元，环比基本持平，其中部分原因在于控制了低价订单的出货。

毛利率稳定，信用减值拖累净利率。上半年公司隔震、减震产品毛利率分别为39.46%、39.27%，同比-3.36pct、-0.89pct，Q2 公司综合毛利率41.40%，在行业竞争加剧的大背景下，公司毛利率基本稳定在40%上下，一方面说明公司产品质量过硬，另一方面也是控制低价订单的结果。Q2 信用减值2143 万元，主要为应收账款坏账增加。

行业格局的优化仍要依赖质量标准细则落实。抗震条例落地效果目前看仍低于市场预期，我们认为问题一是区域财政能力和抗震需求之间的矛盾，二是条例给出了潜在空间，催生了大量新进入者，却没能给出更进一步的质量审核的标准和细则，导致公司作为品牌和产品力龙头的优势难以发挥，各省细则的落地是公司实现量价齐升的关键。

风险提示：政策执行不及预期、价格竞争加剧。