事件：

公司发布2022 年年度报告， 2022 年实现营业收入8.93 亿元（同比下降13.31%），归母净利润1.50 亿元（同比下降51.57%），扣非后归母净利润1.36 亿元（同比下降54.04%）。

单22Q4 而言，公司实现营业收入2.87 亿元（同比下降0.54%），归母净利润0.82 亿元（ 同比下降22.03%）， 扣非后归母净利润0.79 亿元（同比下降22.03%）。

公司发布2023 年一季度报告，Q1 实现营业收入2.31 亿元（同比增长8.14%），归母净利润0.33 亿元（同比下降28.12%），扣非后归母净利润0.31 亿元（同比下降31.05%）。

点评：

收入确认进度有所延迟，合同负债大幅增长

从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为5.49 亿元、2.79 亿元、0.63 亿元，分别同比增长-19.19%、-7.69%、30.45%。其中安全服务业务获得较快增长，主要原因为公司在2022 年持续优化现有产品与服务，并开发了数据安全、“零信任”、云安全、安全运营等产品，为客户构建“动态评估、主动防御、持续监测、自动响应”的安全运营体系。

从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为2.10 亿元、3.42亿元、1.74 亿元， 占比分别为23.52%、38.30%、19.48%， 分别同比下降15.16%、22.01%、7.83%。

公司2022 年整体收入下滑，我们认为主要原因为2022 年疫情因素对公司业务拓展、交付等产生影响，导致公司收入确认进度有所延迟。公司2022 年底合同负债余额为1.15 亿元，与2021 年底余额相比同比增长162.81%，我们认为合同负债的增长侧面体现出公司的订单储备良好，公司收入增长有望在2023 年将迎来复苏。

推进逆势扩张战略，加大费用投入力度，2023 年利润有望修复根据公司年报，2022 年销售/研发/管理费用同比增速分别为6.48%、4.71%、13.91%，其中研发投入占营业收入比例26.94%，相比于2021 年增长4.64pct。从季度变化来看，公司22Q4 费用投入增速分别为17.86%、12.76%、35.96%。根据公司年报披露，在市场受影响的情况下，公司推进逆势扩张战略，加强对数据安全、云安全等的研发投入以及对运营商、金融、政府等市场的拓展力度。

我们认为上述基于市场和研发的战略投入虽然未能完全体现为本年效益，但随着下一代高性能软硬件平台研发、数据安全相关产品研发等项目的落地，公司在5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的竞争力将进一步提升，加之宏观经济形势向好，2023 年有望将前期费用投入转化为收入增长。

前瞻布局数据安全，23 年有望获得广泛推广公司前瞻布局数据安全领域，围绕IPDRR 模型，结合“人+技术+管理运营”，推出了数据安全整体解决方案，并且重点在API 风险监测领域持续创新。此外，公司从数据层面看业务，结合如运营商、政府、交通、教育等行业属性，解决数据和业务“两层皮”的问题。

我们认为随着数据成为生产要素，数据安全法律法规等政策主导驱动的市场机会越来越多，公司推出的数据分级分类与风险评估系统、数据库防火墙、API 风险检测系统等数据安全产品在2023 年有望获得广泛推广。

考虑到公司2023 年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司2023-2025 年营业收入为11.02、13.25、15.72 亿元，归母净利润2.49、3.23、3.91 亿元。参考2023 年4 月24 日收盘价，对应PE 为48、37、31 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧。