事件描述

公司2024 年全年营业收入76.1 亿元，同比下降55%；归母净利润-13.4 亿元；扣非净利润-13.7 亿元。单季度看，公司2024Q4 营业收入10.8 亿元，同比-59.4%，环比-50.6%；归母净利润-5.2 亿元；扣非净利润-5.2 亿元。公司2025Q1 营业收入20.0 亿元，同比+5.9%，环比+85.1%；归母净利润-1.7 亿元；扣非净利润-1.8 亿元。

事件评论

全年来看，公司现有产能26.5 万吨磷酸铁锂，11 万吨磷酸锰铁锂，5000 吨补锂剂。磷酸盐系正极材料销量22.57 万吨，同比增长5.52%。估算单吨价格有所承压，主要受到原材料锂源价格同比大幅下降。盈利端，公司2024 年全年毛利率达-4.64%，同比下降4.83pct。公司2024 年全年四项费用率达10.22%，同比提升2.67pct，其中销售费率达0.45%，同比提升0.23pct；管理费率达4.16%，同比提升1.61pct；研发费率达3.26%，同比提升0.01pct；财务费率达2.35%，同比提升0.82pct。最终实现单吨盈利预计仍有所承压。

2025Q1 来看，公司磷酸盐系正极材料销量6.15 万吨，同比增长36.85%，环比增长5.65%。

其中第四代高压密铁锂正极材料已经实现批量出货，随产能逐步释放，出货占比或将持续提升。盈利端，2025Q1 单季度毛利率达0.30%，同比提升0.27pct，环比提升14.36pct。

费用端，2025Q1 单季度四项费用率达8.33%，同比下降4.59pct，环比下降9.96pct，其中销售费率达0.28%，同比下降0.14pct，环比下降0.56pct；管理费率达3.28%，同比下降0.50pct，环比下降8.83pct；研发费率达2.65%，同比下降3.99pct，环比提升0.61pct；财务费率达2.13%，同比提升0.05pct，环比下降1.18pct。考虑到资产减值0.75 亿元，估算经营性单吨净利环比有所改善，一是得益于产能利用率提升；二是内部降本控费的体现。

展望来看，铁锂行业盈利水平处于底部，伴随涨价落地和高压密铁锂占比提升，公司盈利有望企稳修复，并回归合理水平。公司排产显著修复，带动产能利用率上行，销量持续向好，盈利能力有望持续改善。新技术方面，公司的磷酸锰铁锂产品持续推进，补锂剂也有望带来新的盈利弹性，继续推荐。

风险提示

1、新能源车、储能终端需求不及预期；

2、产业链竞争加剧。