投资要点

Q1 业绩超市场预期。公司25 年营收87 亿元，同比+14.5%，归母净利-8.2 亿元，同比+38.6%，扣非净利-7.8 亿元，同比+43%，毛利率1.3%，同比+5.9pct，归母净利率-9.4%，同比+8.2pct；其中25Q4 营收26.8 亿元，同环比+148%/+24%，归母净利-2.8 亿元，同环比+46%/-80%，25Q4计提资产减值损失3 亿元。26Q1 营收43.4 亿元，同环比+116%/+62%，归母净利2.6 亿元，同环比+259%/+196%，Q1 业绩超市场预期。

Q1 出货高增、盈利明显改善。公司25 年铁锂收入85 亿元，同比+15%，出货量28 万吨，同比+24%，我们预计权益销量23 万吨。我们预计26Q1出货量8.9 万吨，同环比+46%/+4%，我们预计26 全年出货量有望达到40-45 万吨，同比+50%。盈利端，25 年铁锂不含税均价3 万元/吨，单吨毛利0.06 万元/吨，同比扭亏，单吨净利-0.1 万元/吨；26Q1 受铁锂涨价+碳酸锂库存影响，我们测算26Q1 铁锂不含税均价4.9 万元/吨，环比+61%，单吨毛利0.66 万元/吨，单吨净利0.35 万元/吨，环比扭亏，盈利拐点已现。

费用管控良好、资本开支提升。公司25 年期间费用6.6 亿元，同比-15%，费用率7.6%，同比-2.6pct，26Q1 期间费用1.5 亿元，费用率3.6%，同环比-4.8/-3.2pct。25 年经营性净现金流-7.7 亿元，同比-637%，26Q1 经营性现金流-8 亿元，同环比+12.6%/-393%；25 年资本开支5.4 亿元，同比+16%，26Q1 资本开支1.7 亿元，同比+31%。

盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，26Q1 铁锂出货高增，叠加单位盈利明显改善，环比扭亏，我们预计26-27 年归母净利润9.4/11.5 亿元（原预期 3.4/6.2 亿元），新增28 年归母净利润14 亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应PE 16x/13x/11x，由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。