2024 年业绩和1Q25 业绩略低于我们预期

公司2024 年收入15.8 亿元，同增3.6%；归母净利润6.6 亿元，同降7.0%（我们预期7.1 亿元）。1Q25 收入4.1 亿元，同增1.5%，归母净利润1.6 亿元，同增8.7%（我们预期1.9 亿元）。收入端符合我们预期，利润端2024 年低于我们预期主要因利息收入低，1Q25 主要因成本略高于预期。

发展趋势

行业增长趋势相对平稳，关注互联网视听业务运营效能提升。1）行业：据工信部，2024 年末全国固定互联网宽带接入6.7 亿户；IPTV 总用户4.08亿户，OTT 终端规模扩大，有线电视用户同比持平。2）公司：据公司公告，2024 年末公司IPTV 基础业务有效用户同增5.4%至2,057 万户，云视听用户达2.3 亿户。公司主营业务中，互联网视听业务收入同比增长最快，达4.5%；其中，互联网电视业务收入同增7.0%至2.2 亿元。我们认为，公司总营收随行业趋势增长趋稳，而互联网视听业务或随产品创新、会员运营和宏观消费改善而提升效能，中长期有望受益于视频平台会员精细化运营。

2024 年度累计分红率达99.9%，积极推动股东回报。1）利润：公司2024年营业成本同增6.7%至7.9 亿元，1Q25 营业成本同增4.3%至2.1 亿元。

我们判断公司毛利率承压或主要受成本刚性影响；而公司销售/管理/研发费用相对控制，叠加企业所得税免税政策延续，利润有望稳健释放。3）股东回报：公司2024 年度权益分配预案拟以2.3 亿股为基数，每10 股派现7.6元（含税，下同）现金股利。结合2024 年半年度派息及特别分红，全年每10 股累计派现28.7 元，现金股利总额6.6 亿元，2024 年全年分红率达99.9%，同比增长39.7ppt。截至1Q25，公司现金及现金等价物16.2 亿元，累计未分配利润22.6 亿元。我们判断，公司盈利能力稳健且现金流状况良好，未来有望持续积极推动股东回报。

治理持续深化，长期有望推动行业提质创新。据广电总局，2024 年底全国有线电视、IPTV 和互联网电视收费包已大幅压减，消费透明度显著提升，开机广告全面取消。我们认为，2025 年行业治理有望持续深化，公司作为互联网电视集成平台的管理定位亦有望进一步加强。

盈利预测与估值

考虑到行业增速放缓与营业成本刚性，我们下调2025/2026 年收入预测2.6%/6.1%至16.0/16.1 亿元，下调2025/2026 年净利润预测7.9%/11.5%至6.85/6.89 亿元。当前股价对应2025/2026 年13.1 倍/13.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至45 元，对应15.0/15.0 倍2025/2026 年P/E，较现价有14.9%的上行空间。

风险

宏观消费意愿不及预期，业务拓展不及预期，产业政策变化或监管风险。