新媒股份发布24 年报&25Q1 季报，24 年营收15.79 亿元（yoy+3.63%），归母净利6.58 亿元（yoy-7.04%），业绩符合业绩快报（6.58 亿元），扣非净利6.69 亿元（yoy-2.31%）。25Q1 营收4.07 亿元（yoy+1.48%），归母净利1.61 亿元（yoy+8.69%）。公司拟每股派发现金红利0.76 元，24 年中期及Q3 已分别每股派发红利0.8 和1.31 元，合计股息率7.3%（对应4 月25 日股价），合计分红金额占24 年归母净利的99.86%。公司营收稳健，高分红，维持“增持”评级。

毛利率下降，主因营收结构变化影响

24 年综合毛利率50.2%，同降1.45pct，主因IPTV 增值业务大力推广爱优芒腾会员包，带动该业务营收增长，但内容采购成本上升，毛利率下降；以及部分新购内容版权开始摊销。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为2.29%/3.31%/3.21%/-2.25%，同比0.00/-0.09/-0.02/1.64pct；25Q1综合毛利率48.94%，同降1.38pct。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为3.21%/3.1%/3.36%/-1.43%，同比+0.73/+0.16/+0.38/+2.06pct。

综合所得税率0.91%，同降14.24pct，主因所得税优惠政策延续。

IPTV 业务：量质双升，“喜粤TV”品牌影响力持续加强24 年IPTV 基础业务营收8.34 亿元，同增3.13%；年末有效用户达2,057万户，同增5.43%。公司持续深化与三大运营商合作，通过创新品牌活动与精准营销，如“粤享 K 歌”大赛、青少年素质教育活动等扩大品牌辐射范围。同时依托精细化运营与体验升级，驱动用户活跃度与留存率稳步提升。

互联网视听业务：深化运营效能，提升核心产品增值能力24 年互联网视听业务收入 6.33 亿元，同增4.49%。其中广东IPTV 增值业务营收4.13 亿元，同增3.18%，公司深化内容运营，构建内容矩阵，实现会员付费率稳健增长；互联网电视营收2.2 亿元，同增7.04%，公司持续推进产品的精细化运营，强化IP 内容宣推，推动付费用户规模有效提升。

盈利预测与估值

考虑所得税优惠政策延续（至27 年），我们调整25-27 年归母净利至7.06/7.44/7.71 亿元（25-26 年调整幅度为+11.5%/+14.5%），可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为27X，考虑公司营收增长承压，毛利率下降，给予25 年14 X PE，目标价43.12 元（前值40.05 元，对应24 年PE 15X），维持 “增持”评级。

风险提示：用户增长不及预期，付费率增长不及预期，新业务发展不及预期。