业绩回顾

3Q25 业绩小幅低于我们预期

公司3Q25 实现营收4.19 亿元，同增4.02%；归母净利润1.66亿元，同增10.96%。3Q25 收入端基本符合我们预期，利润端小幅低于我们预期，我们判断主要系信用减值损失项差异。

发展趋势

经营稳健，增值业务或持续提效。1）行业：根据广东省通信管理局，截至2025 年8 月，广东省互联网电视（IPTV、OTT）用户共2,863.2 万户，7~8 月共增6.8 万户，去年同期增加6.9 万户。2）公司：我们判断，3Q25 公司省内IPTV 业务或发展稳健；互联网视听业务方面，云视听系列产品或延续精细化运营趋势，一定程度上促进用户转化与增值业务收入增长；同时，三季度为传统大屏内容旺季，公司内容版权业务亦或取得一定发展。

展望后续，我们判断公司增值业务有望持续提效。

成本费用相对节制，稳健利润支撑股东回报。1）利润：据公司公告，3Q25 毛利率48.2%，同增0.3ppt，各费用率同比稳定；我们预计该趋势有望持续，利润稳健释放；2）股东回报：公司重视股东回报，2024 年度累计分红率达99.9%，且近五年股息率稳步上升；截至2025 年9 月30 日，公司期末现金及现金等价物10.81 亿元，累计未分配利润24.33 亿元（均为合并口径）。我们判断，公司现金流状况良好，未来或持续积极推动股东回报。

家电换新、广电新政等多重政策利好，关注大屏场景潜力。根据勾正科技，1H25 我国智能电视大屏消费受家电以旧换新政策刺激而增长，五年内开机日活增长34%，日户均收视时长增加17分钟，且头部内容点播量大幅提升，CTV 广告与AI 投放成为大屏营销热点。我们认为，大屏文娱消费场景与移动端具有互补性，大屏场景的价值潜力有望促进公司增值业务进一步提效。

盈利预测与估值

考虑到公司主营业务稳健性，我们维持25/26 年盈利预测。当前交易在15/15 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢上移，上调目标价10.4%至53.0 元，对应17/16 倍25/26 年P/E，较现价有10.5%的上行空间。

风险

宏观消费不及预期，新业务拓展缓慢，产业政策落地不及预期。