行业动态

行业近况

2026 年2 月上证综指上涨1.09%；申万传媒指数下跌4.95%，其中，数字媒体（-1.26%）/广告营销（-11.61%）/ 网络游戏（-3.88%）/影视院线（-3.24%）/图书出版（+0.38%）/电视广播（+0.38%）；恒生指数下跌2.76%，恒生科技指数下跌10.15%，纳斯达克综合指数下跌3.38%。

评论

2 月传媒板块整体回调，港美股业绩期开启。子板块中，广告营销和游戏、影视领跌，数字媒体小幅下跌，出版广电小幅上涨。

我们判断主要系AI大模型应用、电影春节档等主题回落；港美股业绩期开启，市场对重点公司业绩交付、盈利能力验证以及后续增长潜力的关注度上升。2026 年核心逻辑：政策友好环境下迎来内容新周期：1）AI：应用深化，在提效基础上赋能商业化变现；2）出海：华流出海扬帆，网文/短剧/游戏形成合力，从流量出海走向文化扎根；3）IP：需求升级催化产业链价值重估。

港美股部分重点公司披露业绩，基本符合预期。1）Yalla业绩符合预期，指引低于市场预期，我们建议关注沙漠主题SLG新游上线节奏和表现。2）欢聚直播业务企稳，广告业务高增长，公司持续深化广告技术布局，同时在延续季度分红政策的基础上宣布1Q26 将额外派发2,000 万美元特别现金分红。

游戏：2 月出海游戏表现亮眼，3 月两大主要App渠道降低抽成比例。据七麦数据，国内2 月iPhone端游戏流水同降2.6%（日均流水环比下降1.1%）；海外次新游与二合品类表现亮眼，包括《心动小镇》《明日方舟：终末地》等，新游《Last Asylum:Plague》2 月中旬于海外上线。3 月苹果和Google Play降低渠道抽成比例，我们认为，短期来看游戏产品的利润有望增厚，中长期看游戏行业定价权有望由内容渠道向内容制作者转移，建议关注精品游戏的内容价值及长青游戏生命周期内利润、现金流的持续贡献。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、估值及评级。A股推荐游戏（世纪华通/三七互娱等）/分众传媒；港美股推荐快手/网易/心动公司/IP（大麦娱乐+阅文集团）/音乐（腾讯音乐+网易云音乐）/爱奇艺。

风险

宏观经济景气度低于预期，监管政策变化，行业竞争加剧。