核心观点：

游戏：业绩表现强劲，景气度有望持续。我们认为A 股主要游戏年报及一季报表现出色。收入方面，2025 年A 股26 家样本游戏板块公司营业收入同比增长22.95%至1169.11 亿元，2026 Q1 A 股游戏板块公司营业收入同比增长20.19%，延续了较高收入增长；2025 年板块归母净利润合计138.92 亿元，同比增长158.55%；26Q1 经营业绩进一步向上，26Q1 游戏板块归母净利润54.1 亿元，同比增长54.39%。我们认为随着长线运营能力的提升，游戏公司高景气度有望持续，推动经营业绩的持续增长。

营销：全球及国内营销大盘同比均稳中有升，其中数字广告份额提升持续，户外广告尤其是梯媒保持增长韧性。需求方面，AI 产品对用户的争夺构成广告支出新增量。25 年及26Q1 收入稳健增长，盈利能力同比略降，Q2 关注AI 应用投放&世界杯&电商节拉动。

影视院线：受25 年《哪吒2》高基数影响，26Q1 营收与利润同比下滑较多。建议关注后续暑期档定档情况。

教育：板块逐渐回暖，收入稳健提升，盈利能力来看，板块毛利率略下滑，净利率同比基本持平。关注教育信息化、AI+教育等产业升级迭代机遇为教育公司创造业绩增量、提升盈利水平。

广电新媒体：有线电视板块收入趋于稳定，利润仍承压；新媒体板块主业收入保持稳健增长，保持高分红比例。

出版：教育出版公司所得税优惠政策在24 年底落地，25 年归母净利润总体增长，但下半年受到教辅政策影响相对承压。分红总体稳健。

投资建议：（1）游戏：我们认为游戏板块高景气度持续，推荐配置板块。推荐腾讯控股等头部公司；推荐产品长线能力突出的世纪华通、巨人网络、恺英网络、完美世界等；同时推荐新游储备丰富的网易、三七互娱等。此外，建议关注研发实力突出的心动公司、吉比特、神州泰岳等。（2）出版：建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、中原传媒等。（3）影视：长剧制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视等；平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺。电影院线方面，建议关注后续头部片定档与热门档期大盘修复情况，以及AI 叙事对于影视制作端、版权方股价的催化。（4）广告营销：头部媒介基本面稳健，推荐分众传媒；广告营销公司加速推动AI Agent 在主业落地，有望实现降本增效，建议关注汇量科技、易点天下、蓝色光标。

风险提示。行业监管收紧、消费需求不及预期、行业竞争加剧等。