公司发布2023 年年度报告以及2024 年一季报。

从营收、利润端来看，业绩稳步增长。2023 年实现营收15.23 亿元（YoY+6.64%），归母净利润7.08 亿元（YoY+2.36%），扣非归母净利润6.83 亿元（ YoY+1.98% ）； 2024 年一季度实现营收4.01 亿元（YoY+12.30%），归母净利润1.48 亿元（YoY-13.19%），扣非归母净利润1.48 亿元（YoY-10.10%），同比下滑原因在于2024 年公司不再享受企业所得税免税优惠，所得税税率调整为15%。

从费用端来看，费用控制良好，费用率保持稳定。2023/2024Q1 销售费用率为2.29%/2.48% （ YoY-1.02pcts/+0.47pcts ）、管理费用率为3.39%/2.94%（YoY-0.34pcts/-0.36pcts）、研发费用率为3.23%/2.98%（YoY-0.09pcts/-0.18pcts）。

从毛利率、净利率来看，毛利率较为稳定，24Q1 净利率受税收调整下降。2023/2024Q1 毛利率为51.65%/50.32%（YoY-2.16pcts/-2.43pcts）、净利率为46.44%/36.94%（YoY-1.91pcts/-10.82pcts）。

投资要点:

IPTV 业务：加强内容精细化运营，响应广电号召进行产品升级。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展线上线下联动，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验，截至23 年年底，IPTV 基础业务收入80,892.73 万元（YoY+9.14%），有效用户达1,951 万户；2）IPTV 增值业务：公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性，深化各类视听增值产品的运营，持续开展线上及线下会员活动，有效地提高了平台用户粘性和活跃度，整体收入40,043.26 万元（YoY+6.98%）。

互联网电视业务：公司升级云视听产品功能，稳步推进智能终端业务。

公司不断提升会员权益和观看体验，加强云视听系列APP 产品运营，持续布局电竞、K 歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵，同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。截至23 年年底，整体业务收入20,514.03 万元（YoY+7.96%），云视听系列APP 全国有效用户为2.5 亿户，同比增长5%，公司服务的有效智能终端数量达到2,172 万台，同比增长22%。

创新探索XR 业务，共建超高清重点实验室。公司在23 年6 月份与科大讯飞共同成立元宇宙XR 联合创新实验室，未来，双方将共同开展元宇宙相关技术研究和产业合作，探索电视大屏下的元宇宙创新应用成果，积极落实广电总局在智慧广电及媒体融合方面的举措，为广播电视领域数字化能力升级和商业化落地做出示范、做出贡献；在23 年11 月份，与华为、爱奇艺、咪咕等公司在广电总局的指导下设立“超高清技术创新与应用国家广播电视总局重点实验室”，在内容生产、传输分发、终端呈现等领域开展全链条的关键性基础性技术创新和应用示范，为推动超高清端全产业链升级，推进超高清原创技术研发及产业化应用提供重要技术支撑。

盈利预测与投资建议：根据公司2023 年及2024 年一季度业绩情况，我们微幅调整营收端预测，结合公司所得税税率调整，我们下调利润端预测，但公司业务盈利能力并未受到影响，25-26 年仍能保持良好增长趋势，预计2024-2026 年实现营业收入为16.34/17.54/18.88 亿元（调整前为16.52 亿元/18.15 亿元/ 未预测）， 归母净利润分别为6.80/7.29/7.93 亿元（调整前为7.76 亿元/8.54 亿元/未预测），EPS分别为2.94/3.15/3.43 元，对应4 月24 日收盘价，PE 分别为12.76X/11.91X/10.93X，维持“买入”评级。

风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。