2Q25 业绩略超市场预期

公司公布1H25 业绩：收入108.94 亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.44 亿元，同比下降2.62%。2Q25 公司：收入68.84 亿元，同比增长41.19%，环比增长71.65%；归母净利润0.85 亿元，同比增长10.41%，环比增长44.28%。公司2Q25 业绩略超市场预期，主要由于公司销售、管理和研发三项费用率合计环比下降2.1ppt，带动业绩释放，但公司在资产和信用减值损失端，1Q25/2Q25 分别呈现合计约0.75 亿元/约0.50 亿元的减值损失，拉低盈利表现。

1H25 公司风机销量增长明显，风机毛利率呈现小幅回升，电站业务稳健发展。1H25 公司对外销售风机6.3GW，同比增长55.6%，风机毛利率实现7.27%，同比提升2.15ppt，同时随着收入提升带动的费用率下降，风机盈利修复明显。发电业务公司1H25 实现收入2.24 亿元，同比增长31.08%，盈利稳健增长，1H25 未实现电站出售。

发展趋势

2H25-2026 年公司整机业务盈利弹性较大，电站业务有望持续贡献业绩增长。随着今年国内风电新增装机量同比较大的增长，以及公司强劲的在手订单，我们预计公司2025 年的出货量有望快于行业总量增长，2H25 有望继续受益于费用率下降带来的盈利弹性。后续则有望在过去半年以来的国内整机签单价格上涨趋势下，随着更高价订单逐步进入交付周期，以及海外交付的增加，我们预计公司2026 年的整机盈利能够实现较大的弹性。电站业务方面，截至1H25 公司累计并网装机1.2GW，我们预计该业务有望在发电和电站转让上持续贡献业绩增长。

盈利预测与估值

我们维持公司2025-2026 年盈利预测不变。公司当前股价对应2025/2026年18.6/13.6 倍市盈率。我们持续看好公司在国内风机业务的盈利弹性，同时认为公司在出口业务上有望持续快速增长，维持跑赢行业评级，由于行业估值水平上行，上调公司目标价36.1%至21.63 元，对应2025/2026 年24.0/17.5 倍市盈率，较当前股价有29.0%的上行空间。

风险

风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。