事件：2025 年10 月29 日，公司发布25 年三季报，风机制造业务的毛利率有所修复。

2025 年1-9 月公司实现收入184.86 亿元，同比+33%，归母净利润2.52 亿元，同比-6%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比+32%。2025 年前三季度毛利率9.1%。

单Q3 来看，公司实现收入75.92 亿元，同/环比+43%/+10%；归母净利润1.08亿元，同/环比-9%/+27%；扣非归母净利润0.94 亿元，同/环比-16%/+14%。

毛利率9.3%，环比上升1.2pct，主要在于风机制造板块的盈利能力有所修复。

订单需求旺盛，在手订单充足。

根据三季报的最新披露，2025 年Q1/Q2/Q3 分别新增订单5.6/6.4/6.2GW,前三季度累计新增订单18.1GW，基本与去年同期新增订单量（18.7GW）持平，订单需求依旧相当旺盛。截至2025 年三季度末，公司累计在手订单已达到46.9GW。充足的在手订单奠定后续交付规模增长的基础。

风机中标价格持续上涨，制造端的盈利修复值得期待。

2024 年底以来，风机的中标价格持续上涨。根据我们的不完全统计，2025年1-9 月，陆上风电裸机的中标均价为1595 元/KW，相比2024 年全年1414元/KW 的均价上涨13%；9 月中标均价涨至1691 元/KW，相比2024 年9 月的最低点上涨了31%。随着风机价格的持续上涨，公司风机制造业务的盈利能力有望持续修复，贡献可观的利润弹性。

投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为5.1/11.0/12.0 亿元，增速分别为11%/114%/9%。我们风机行业的相关公司金风科技、明阳智能、三一重能作为可比公司。2025/2026 年可比公司的平均PE 为19/14 倍。我们认为公司作为国内风机的龙头，风机价格的回升将带来较大盈利弹性。给予公司2026 年20 倍PE，12 个月目标价为27.94 元，给予买入-A 评级。

风险提示：原材料价格波动的风险。风电装机需求不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。