公司公布上半年业绩：收入138.2 亿元（yoy+26.9%），归母净利-2.5 亿元（yoy-273.4%）；其中Q2 实现营收71.5 亿元（yoy/qoq+3.9%/+7.2%），归母净利-3.0 亿元（ yoy/qoq-450.0%/-721.0% ） ， 扣非-3.1 亿元（yoy/qoq-478.5%/-910.1%）。2Q26 亏损主要系国内低价订单交付，叠加原材料及海运成本上升、美元贬值，风机毛利率承压。展望后续，国内涨价订单陆续交付，叠加公司积极开拓海外高质量订单，有望支撑风机盈利修复，新兴业务持续开拓，或贡献业绩增量，维持“增持”评级。

风机毛利率阶段性承压，关于后续盈利修复

26H1 风机收入125.4 亿元，同比+31.5%，销售量8.9GW，同比+41.7%，毛利率3.4%，同比-3.9pct，其中海外毛利率-12.4%，同比-15.7pct。公司风机业务盈利能力承压主要原因包括：1）国内存量低价项目交付，叠加美元贬值拖累海外项目价格；2）中东地缘冲突导致原材料价格波动剧烈，海运成本及效率受到显著影响，导致项目交付成本提升。订单层面，26H1 公司风电设备新增订单9.6GW，累计在手订单47.5GW。展望后续，我们预计随着国内外涨价订单陆续交付，叠加限制性因素缓解或支撑项目进展恢复，公司风机盈利能力有望持续修复。

发电盈利承压，加速转让进度

26H1 发电收入2.2 亿元，同比-3.4%，毛利率34.5%，同比-26.6pct，毛利率大幅下滑主要受制于新能源上网电价市场化改革影响及上半年气候变化影响。展望后续，公司一方面持续提高风电场运营管理能力及成本管控能力，另一方面将持续推进“滚动开发”战略，加快推进风电场转让进度。

新兴业务持续开拓，有望贡献新增长极

1） 储能：公司成功中标中电建海南州香加100MW/200MWh、电建集团福建30MW/60MWh 等项目，并入围晶科能源2026 年度400MWh 储能系统框架采购。

2） 综合能源服务：智慧服务业务结构持续向高附加值方向优化，技术服务合同占比大幅提升。机组关键机械部件替代改造与关键控制系统换新重塑作为两大核心产品，截至半年报发布合计贡献技术服务合同总额超50%。

3） 新能源消纳：公司推进风光新能源资源、储能配套设施与算力负荷、制氢制醇等多种新能源应用场景，公司预计首个绿色甲醇项目年内开工，公司参与的算电协同项目亦取得1GW 新能源建设指标，其中500MW风电项目预计年内开工建设。

盈利预测与估值

考虑到低价订单交付或导致整体价格承压，原材料及海运成本上涨拖累风机盈利表现，我们下调风机营收及毛利率假设；市场化交易导致自持电站收益率下降，我们下调发电业务毛利率假设；因此下调公司26-28 年归母净利润至2.08/13.26/16.81 亿元（较前值分别调整-75.63%/-9.02%/-7.05%），对应EPS 为0.26/1.69/2.14 元。考虑到26 年公司受汇兑、原材料、海运等影响，盈利阶段性承压，27 年国内外价格修复有望驱动盈利改善，我们切换至27 年估值。参考可比公司27 年PE 均值10.96x，考虑到公司海外主力市场盈利承压有所估值折价，给予27 年7xPE，目标价11.83 元（前值19.44元，对应26 年18xPE）。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，电站转让进度不及预期，原材料及海运价格波动等。