持续推动扫码和SaaS 业务，跨境支付业务高增

（1）2024 年公司营业收入57.6 亿/归母净利润3.5 亿，同比分别-3.0%/-23.3%，扣非净利润5.5 亿，同比-2.8%，扣非业绩略低于我们预期，支付费率和毛利率改善略低于我们此前预期。报告内公司处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失，拖累归母净利润。年度分红预案每股0.2 元，加上中期分红后全年每股0.6元，占扣非净利润86%（2）2025Q1 营收/归母净利润分别13.0/1.0 亿，同比-13.0%/-51.7%，低于我们预期，主要受支付交易量GPV 同比下降影响。（3）考虑到GPV 和费率改善低于预期，我们下调2025/2026 归母净利润预测分别至6.1/7.5 亿（前值10.4/12.2 亿），新增2027 年归母净利润预测为9.0 亿，分别同比+73%/+23%/+20%，当前估值对应PE 分别30.1/24.5/20.4 倍。公司作为第三方支付龙头，银行卡收单和扫码交易规模保持行业领先，有望充分受益于国内消费提振，“支付+”转型持续推进，有望受益于跨境支付发展机遇，维持“买入”评级。

扫码GPV 占比提升，毛利率有所改善，跨境支付和外卡支付增长明显

（1）2024 年支付手续费收入51.7 亿，同比-0.3%，公司全年支付交易金额4.22万亿（同比下降6.4%）。其中扫码交易金额1.36 万亿，同比增长13.3%，扫码业务占比同比提升5pct 至32%，交易规模和增速均行业领先。年报披露，公司中大型客户规模快速扩大，跨境支付业务发展势头良好，外卡支付建设成果显著，跨境支付和外卡受理商户规模增长显著，分别同比增长80%和200%。（2）2024年支付业务毛利14.1 亿，同比+3%，结构优化、费率和毛利率提升支持毛利增长超过交易量，支付毛利率27.2%同比+0.9pct。（3）2025Q1 公司支付交易金额9820 亿，同比下降10.5%，整体营业收入13.0 亿，同比-13.0%，整体毛利3.0亿同比下降40.4%，预计1 季度支付业务费率和毛利率均有所承压。

内生外延并举加速推进支付+SaaS 融合，加快AI 融合步伐

（1）2024 年科技服务业务毛利2.6 亿，同比+3.2%。2024 年公司“自主研发+投资并购+生态合作”三策并举，在餐饮、零售行业取得显著进展，全年新增零售SaaS 服务门店1 万家。公司跨境支付网络覆盖全球超100 个国家，打通亚马逊、ebay 等海外主流电商平台。（2）2025 年Q1 公司重点聚焦餐饮领域，加速推进支付+SaaS 融合，产品新覆盖5 万家品牌餐饮商户。伴随人民币国际化进程，公司积极布局新兴市场跨境支付业务，跨境商户规模和跨境支付交易金额同比分别增长了 76%和85%；加快 AI 融合步伐，重塑新一代商户钱包APP 产品。

风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。