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拉卡拉发布2024 年年度报告和2025 年第一季度报告，2024 年公司实现营业收入57.59 亿元，同比-2.96%；归母净利润3.51 亿元，同比-23.26%；扣非归母净利润5.53 亿元，同比-2.82%。2025Q1 公司实现营业收入12.99 亿元，同比-13.01%；归母净利润1.01 亿元，同比-51.71%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比-62.97%。

支付业务及科技服务业务的毛利率均同比提升

1）2024 年公司的营业收入同比下降，主要受硬件销售和科技服务收入减少影响。

分业务来看，对于支付业务，2024 年公司支付业务收入为51.7 亿元，同比-0.27%；毛利率为27.22%，同比+0.92PCT，主要得益于费率水平更高的扫码交易金额占比提升。2024 年公司支付交易金额为4.22 万亿元，其中扫码交易金额为1.36 万亿元，占总交易金额的比重为32.2%，同比+5.6PCT。对于科技服务业务，2024 年公司科技服务业务收入为2.8 亿元，同比-18.43%；毛利率为90.92%，同比+19.03PCT，主因毛利率更高的外卡组织合作营销推广服务收入快速增长67.71%。2025Q1 公司的营业收入同比下降，主要系支付业务有所承压。2025Q1 公司的支付交易金额为0.98 万亿元，同比-10.51%，主要受季节性因素、春节长假及行业整体承压等因素影响。2）2024 年公司的归母净利润同比承压，主要系2023 年公司减持蓝色光标股权带动投资收益基数较高、处置参股的金融机构股权形成公允价值变动损失。

2025Q1 公司的归母净利润显著承压，主要受营业收入显著减少影响。

第三方支付市场格局优化，公司作为行业龙头充分受益

监管持续引导第三方支付行业规范发展。2024 年，国务院、央行分别发布了《非银行支付机构监督管理条例》、《非银行支付机构监督管理条例实施细则》，对支付业务的发展提出了更明确、细致的监管要求，有望推动支付行业实现高质量发展。

同时根据央行数据显示，2024 年内新注销10 张支付牌照。截至目前，监管已累计注销100 张支付牌照。随着部分中小机构逐步退出市场，未来支付市场供求和竞争态势有望走向新的平衡，公司作为行业龙头有望迎来更大的发展机遇。

跨境支付增长空间广阔，有望成为公司新的业务增长点

2025 年4 月，央行、金融监管总局、国家外汇局、上海市政府联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，提出推动人民币跨境支付系统（CIPS）功能提升和网络覆盖扩大。当前公司在积极布局新兴市场跨境支付业务，为“走出去”企业提供更加便利的跨境资金结算等金融服务，2025Q1 公司的跨境商户规模和跨境支付交易金额同比分别+76%、+85%。随着人民币国际化程度不断提升，有资质开展跨境支付结算的第三方支付机构有望迎来较大的发展机遇。

投资建议：维持拉卡拉“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.98/3.99/4.15 亿，对应增速分别为+13.3%/+0.3%/+4.1%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。