事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司营业收入实现10.41 亿元，同比增长59%，归母净利润为1.33 亿元，同比增长28%。

2025 年一季度，公司实现营收1.78 亿元，同比增长25%；归母净利润0.16 亿元，同比下降37%。

核心观点：

2024 年营收、净利润均同比增长，运营成本及研发费用提升导致2025 年一季度净利润同比下滑。2024 年，公司营业收入实现10.41 亿元，归母净利润为1.33 亿元，扣非后归母净利润1.28 亿元，均同比双位数增长。核心业务稳健增长，水处理解决方案实现收入7.09 亿元，同比大幅增长97%，毛利率有所下降，为31.79%；运营管理及技术服务实现营业收入3.11 亿元，同比增长18.77%，毛利率有所下降，为22.32%。2025 年一季度，公司实现营收1.78 亿元，同比双位数增长，主要是由于运营服务收入大幅度增长；归母净利润0.16 亿元，扣非净利润0.15 亿元，同比有所下降，主要由于部分运营服务项目设备进入大修理周期，运营成本增加较多，以及公司在高海拔盐湖提锂相关的膜法、萃取工艺、电吸附提锂以及盐碱地治理等技术方向加大研发投入，导致研发费用同比增长125%，预计随着盐湖提锂项目实现突破，公司业绩有望进一步提升。

新增订单持续增长，在手订单充足。2024 年，公司新增节能环保工程类订单13 个，合同金额5.53 亿元，其中，EPC 订单3 个，合同金额2.35 亿元，EP 订单10 个，合同金额3.18 亿元；期末在手订单23 个，合同金额6.91 亿元，其中，EPC 订单7 个，合同金额2.38 亿元，EP 订单16 个，合同金额4.54 亿元。公司新增节能环保特许经营类订单2 个，为BOT 订单，投资金额10.80 亿元；尚未执行订单3 个，投资金额14.62 亿元，其中BOT2 个，BOO1 个。公司深耕水处理及高盐水资源化利用领域21 年，积累客户包括括中国石化、中沙石化、中天合创、中煤集团、神华集团、国家电投、埃克森美孚、巴斯夫等众多高端客户资源，预计订单逐步释放，有望持续支撑公司业绩。

高盐废水资源化项目顺利推进，打造公司第二增长曲线。2021 年11 月，公司中标西藏扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂建设项目的5 个盐湖提锂工艺段，该项目是西藏地区首个现代化大型工业项目以及首个实现对盐湖资源综合开发利用的项目，目前已进入试生产阶段；2023 年与西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司合作投资建设了西藏盐湖综合开发利用研发基地，并于2023 年12 月实现稳定产出碳酸锂，奠定了公司在盐湖综合开发利用领域的技术领先地位；公司于2025 年3 月26 日成功竞得新疆若羌县托格腊克布拉克锂矿探矿权，区域总面积43.9683 平方千米，延伸矿产资源开发链条，形成“提锂+伴生矿开发”的协同效应。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为11.74/13.26/15.02 亿元，同比增长12.80%/13.01%/13.23%，归母净利润分别为1.66/1.96/2.31 亿元，同比增长24.24%/18.63%/17.65%，根据2025 年4 月21 日收盘价，对应PE 分别为20.59/17.35/14.75 倍，EPS 分别为0.41/0.48/0.57 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险；客户集中风险。