事件描述

公司发布25 年年报及26 年一季报，25A 实现营收15.89 亿元，同比减少0.07%；归母净利润3.89 亿元，同比增长2.25%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长5.7%。26Q1 实现营收2.84 亿元，同比减少29.63%；归母净利润0.11 亿元，同比减少91.65%；扣非归母净利润0.03亿元，同比减少97.58%。

事件评论

公司25 年经营稳健，受下游需求波动影响，26Q1 整体收入和业绩承压。按产品划分，模锻件收入14.63 亿元，收入占比92.1%，自由锻件收入0.78 亿元，收入占比4.9%；按客户划分，航空工业销售12.3 亿元，收入占比77.46%，航发集团销售1.25 亿元，收入占比7.88%。

公司25 年整体盈利能力提升，26Q1 盈利能力阶段性承压。25A 销售毛利率为39.79%，同比提升5.36pcts；销售净利率为24.46%，同比提升0.55pcts。其中，销售费用率为0.7%，同比提升0.05pcts；管理费用率为5.46%，同比提升2.21pcts；研发费用率为5.49%，同比提升0.04pcts；财务费用率为-0.43%，同比提升3.01pcts。26Q1 销售毛利率为31.15%，同比降低11.6pcts；销售净利率为3.78%，同比降低28.11pcts。

公司经营现金流转好，未来立足国内市场、开拓国际市场，发展潜力有望显现。26Q1 末存货余额为9.98 亿元，相比期初减少4.32%；应收账款及票据余额为14.89 亿元，相比期初增长10.02%。25 年，公司经营现金流量净额2.7 亿元，同比转正。

盈利预测与估值：预计公司26/27/28 年归母净利润4.01/5.47/7.40 亿，同比增长+3%/+36%/+35%，对应当前市值（165 亿）PE 为41/30/22X。

风险提示

1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。