1H25 业绩高于我们预期

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年实现收入11.70 亿元，同比+29.20%；归母净利润3.27 亿元，同比+38.27%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比+40.61%。2Q25 收入6.09 亿元，同比+33.81%；归母净利润1.64 亿元，同比+61.91%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比+62.27%。超过市场预期，我们判断主要系前期TOPCon LIF 及BC 激光设备在手订单饱满、验收所致。

发展趋势

净利率大幅提升，经营性现金流改善。2Q25 毛利率47.40%，同比-0.07pct；净利率26.86%，同比+4.66pct，主要系费用率降低。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/3.05%/9.59%/-0.21%，分别同比-1.49/-1.06/-5.71/+1.59pct，我们判断主要系成本费用管控，且收入快速增长摊薄费用率。销售商品、提供劳务收到的现金4.78 亿元，同比+115%；经营性现金流净额3,702 万元，同环比实现转正。

公司积极拓展新技术设备：

光伏领域：1）TOPCon 除了已批量生产的LIF 和硼掺杂设备，拓展激光选择性减薄（TCP）设备，通过大面积高精细化激光处理，形成选择性Polyfinger 结构，平衡钝化接触效果和poly 层寄生吸收问题，提高电池和组件效率；激光隔离钝化（TCI）设备，通过激光实现pn 结边缘截止，有效抑制载流子向电池边缘传导，显著降低边缘缺陷引发的复合损失；2）BC激光微刻蚀系列设备技术领先，市占率领先，接连获得头部客户订单；3）组件端拓展焊接设备/整线，采用激光焊接技术替代传统的红外焊接，整线方案覆盖从电池片自动上料到组件完成的全过程，并集成自动返修功能，特别适合无主栅设计和高精度要求的BC 电池。

泛半导体领域：布局TGV 激光微孔设备及其TGV 外观检测AOI 设备，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026 年30.0 倍/25.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢修复，我们上调目标价20%至90.00 元对应36.0 倍2025 年市盈率和30.9 倍2026年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

风险

在手订单坏账风险；新技术需求慢于预期。