业绩回顾

3Q25 业绩符合市场预期

公司公布2025 年三季报：3Q25 收入6.11 亿元，同比+14.35%；归母净利润1.69 亿元，同比+14.99%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比+15.84%。符合市场预期。

发展趋势

毛利率下滑，净利率维稳。Q3 毛利率43.42%，同比-5.26pct；净利率27.72%，同比+0.15pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65/3.02/9.45/-0.43%，同比-1.53/-0.47/-3.85/+0.92pct；同时，信用减值损失/收入比例同比大幅降低4.80pct，对净利率提升产生正面影响。

合同负债和存货下降，经营现金流大幅改善。Q3 末合同负债14.13 亿元，同比-17%，环比Q2 末-11%；存货16.08 亿元，同比-12%，环比Q2 末-8%，我们判断可能为行业需求较为低迷，在手订单和在产品小幅下降有关，但总体下滑幅度好于同业公司。Q3 经营性现金流净额1.54 亿元，同比+621%，收款呈现较大好转。

关注新技术进展。据10 月30 日公司投关表，公司在TOPCon、XBC 等激光技术上，均有全新激光技术覆盖及订单实现；TGV激光微孔设备，公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV 封装激光技术的全面覆盖；公司在超快固体激光技术应用方面有深厚的技术积累，结合PCB 行业对高密度多层板的需求，公司开启了PCB 行业超快激光技术的应用开发，主要方向为超快激光钻孔技术的开发，持续推动技术的延伸和应用拓展。目前，超快激光钻孔设备样机正在试制中。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年归母净利润6.83/7.96 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年27.1 倍/23.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和90.00 元目标价，对应36.0 倍2025 年市盈率和30.9 倍2026年市盈率，较当前股价有33.0%的上行空间。

风险

在手订单坏账风险；新技术需求慢于预期。