1Q25 业绩符合市场预期

公司公布1Q25 业绩：1Q25 公司实现营业收入2.39 亿元，YoY+62.89%，QoQ-14.57%；实现归母净利润1.13 亿元，YoY+91.29%，QoQ-9.35%；实现扣非后归母净利润1.08 亿元，YoY+101.35%，QoQ-5.78%。公司1Q25 业绩实现显著增长，延续了2024 年中以来的复苏态势，符合市场预期。

发展趋势

下游需求持续回暖，盈利能力显著提升。1）1Q25 公司实现营业收入2.39 亿元，同比大幅增长62.89%。我们认为，营收增长主要系自2024 年中以来下游需求稳步回升，销售发货增加所致。2）1Q25 公司毛利率同比提升5.30ppt至67.23%；净利率同比提升7.03ppt 至47.40%，利润增速显著高于营收增速。我们认为利润率提升可能受益于ZT9 系列等高附加值产品占比提升以及产能利用率提升规模效应显现。

费用管控效果显著，回款情况良好使得经营活动现金流大幅改善。1）1Q25公司期间费用率同比下降12.50ppt 至8.49%。其中，管理费用率同比下降3.32ppt 至2.68%，费用管控效果显著；研发费用率同比下降11.40ppt 至5.87%，主要因新产品实现产业化导致阶段性研发活动减少；销售费用率同比增加0.27ppt 至0.61%，主要系为加快开拓市场增加销售人员及发货量增加带来包装费用增加所致。2）经营活动现金流净额达1.76 亿元，同比增长6508.73%。报告期内航信到期回款较多使得经营活动现金流大幅改善。

ZT9H 批产供货表现超预期，商业航空、低空经济等市场有望注入新动力。

1）根据公司2024 年报，公司 ZT7 系列碳纤维产品在航空、航天领域已实现多年稳定批量应用；以 ZT9H 为代表的新一代碳纤维产品凭借其优异的性能表现和稳定的质量，市场表现超出预期。2）我们认为，公司技术、资源优势地位稳固，随着下游客户需求节奏恢复以及商业航空、低空经济等下游领域贡献新增量，公司作为高端碳纤维核心供应商长期成长可期。

盈利预测与估值

考虑到下游需求节奏逐渐恢复和产能利用率逐渐提升，我们上调2025 年净利润预测5.1%至4.48 亿元，引入2026 年净利润5.58 亿元。当前股价对应2025/2026 年35.0/28.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，上调目标价7.70%至41.81 元，对应2025/2026 年41.0/33.0x P/E，潜在涨幅17%。

风险

1）产品价格调整风险；2）订单及交付不及预期风险。