1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现营业收入4.64 亿元，YoY+59.46%；实现归母净利润2.08 亿元，YoY+99.15%；实现扣非后归母净利润1.98 亿元，YoY+112.42%。单季度来看，2Q25 实现收入2.25 亿元，YoY+55.96%，归母净利润0.95 亿元，YoY+109.41%。公司1H25 业绩实现显著增长，延续了2024年中以来的复苏态势，符合市场预期。

发展趋势

下游需求持续强劲，高附加值ZT9H 产品占比提升盈利能力显著提升。1）1H25 公司实现营业收入4.64 亿元，同比大幅增长59.46%。我们认为，营收增长主要系自2024 年中以来下游需求稳步回升，销售发货增加所致。2）1H25 公司毛利率同比提升3.23ppt 至63.86%；净利率同比提升8.93ppt 至44.91%。利润增速显著高于营收增速。我们认为利润率提升可能受益于ZT9H系列等高附加值产品占比提升以及产能利用率提升规模效应显现。

费用管控效果显著，回款情况良好使得经营活动现金流大幅改善。1）1H25公司期间费用率同比下降11.55ppt 至11.85%。其中，管理费用率同比下降2.01ppt 至3.59%，费用管控效果显著；研发费用率同比下降11.21ppt 至11.98%，主要因新产品实现产业化导致阶段性研发活动减少；销售费用率同比增加0.19ppt 至0.51%，主要系为加快开拓市场强化营销队伍建设所致。

2）经营活动现金流净额达4.59 亿元，同比增长228.23%。回款明显改善。

ZT9H 批产供货表现超预期，有望随下游新型号机型研发快速增长。1）根据公司公告，公司ZT7 系列碳纤维产品在航空、航天领域已实现多年稳定批量应用，目前以“提速提束”为突破口，加速向多领域渗透；ZT8 作为航空航天主干材料，持续拓展应用场景；以ZT9H 为代表的新一代碳纤维产品凭借其优异的性能表现和稳定的质量，市场表现超出预期。2）我们认为，公司技术、资源优势地位稳固，随着下游新型号研发以及商业航空、低空经济等下游领域贡献新增量，公司作为高端碳纤维核心供应商长期成长可期。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年净利润4.48/5.58 亿元。当前股价对应2025/2026 年38.9/31.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期市场风险偏好提升行业估值中枢上移，我们上调目标价9.8%至45.89 元，对应2025/2026 年45.0/36.2x P/E，潜在涨幅16%。

风险

1）产品价格调整风险；2）订单及交付不及预期风险。