事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司营业收入实现11.49 亿元，同比增长7%，归母净利润为0.43 亿元，同比下降69%。

核心观点：

营业收入保持正增长，行业竞争加剧导致利润下滑。2024 年，公司实现营业收入11.49 亿元，同比正增，归母净利润为0.43 亿元，扣非净利润为0.30 亿元，同比有所下降，主要由于催化剂行业竞争激烈，催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价持续下滑，利润空间不断压缩，同时公司不断开拓新项目，项目效益尚未释放，导致公司整体成本、费用上升，净利润较去年同期降幅较大。分业务来看，资源化综合利用产品方面，实现营业收入3.91 亿元，同比增长23%，毛利率同比下降4.95 个百分点至24.79%；危险废物处理处置服务方面，实现营业收入6.63 亿元，同比下降6%，毛利率同比下降10.37 个百分点至23.50%。

20 万吨/年再生塑料项目已点火，预计年内投产。公司承建的首套20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目于2024 年3 月在广东省揭阳市开工建设，已于2025 年4 月8 日点火成功，目前装置运行平稳，后续将进行管线吹扫、反应器烘炉、装置水联运、投料等工作，预计可在年内实现投产，产出的主要产品有塑料裂解气、液化塑料裂解气、塑料裂解轻油等。为保证废塑料项目具备充足的原料，公司在全国布局废塑料回收业务，成立了惠城环境、惠域环境、广东惠海、巴州惠疆、哈密惠疆等公司，各个城市的塑料回收分选已经启动，原料储备按计划推进。预计随着项目成功落地，以及后续项目的复制，将为公司业务带来新的增长点。

公司拟进行定增融资，用于项目产能消化。公司2025 年4 月发布向特定对象发行A 股股票之募集说明书(申报稿)，拟向特定对象发行不超过58,197,099 股（含本数）A 股股票，即不超过本次发行前剔除库存股后的公司总股本的30%，募集资金总额不超过8.50 亿元（含本数），募集资金全部用于：（1）石油焦制氢灰渣综合利用项目（二阶段），（2）揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目，（3）补充流动资金。石油焦制氢灰渣综合利用项目（二阶段）消纳一阶段产生的高盐废水，产出氢氧化钠、硫酸钙晶须等资源化产品。揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目新增固废处置产能及产出粗金属等资源化产品，新增固废处置产能16.96 万吨/年（不含本项目自产固废5.04 万吨/年），公司自有业务、现有客户可落实约90%的废物来源。若本次募投进展顺利，预计将进一步增厚公司业绩。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为19.41/26.33/29.87 亿元，同比增长68.87%/36.69%/13.43%，归母净利润分别为1.22/1.86/2.09 亿元，同比增长186.56%/52.65%/12.27%，对应EPS 分别为0.62/0.95/1.07 元，首次覆盖暂不评级。

风险提示：产能消化风险；行业竞争加剧；政策转向风险；单一客户依赖风险。