事件：2025 年4 月28 日公司发布1Q2025 业绩报告，1Q2025 公司实现营业收入7.56 亿元，同比-36.47%；实现归母净利润-0.47 亿元，扣非归母净利润-0.54 亿元，同比均由盈转亏。

营收同比下滑主要系去年同期基数较高及客户拉货节奏影响。我们认为，公司收入同比下滑，主要系1Q2024 行业季节性变化较弱，客户提前拉货导致基数偏高；而1Q2025 下游需求相对平淡，叠加部分大客户季度性提货节奏变化影响。随着行业逐步回归正常季节性，我们预计公司下半年表现将好于上半年，全年收入有望保持同比增长。

季度亏损及毛利率下滑主要系芯卓产线折旧影响。本季度系公司连续第二个季度录得亏损业绩，4Q2024 和1Q2025 也是公司自上市以来唯二录得亏损的季度。我们判断主要原因在于12 寸产线大规模转固，固定资产折旧成本上升，显著拉低了毛利率。公司1Q2025 毛利率为31.01%，同比-11.77pcts，环比-5.38pcts。随着产线稼动率提升，我们预计该因素对毛利率的负面影响有望逐步消除。此外尽管市场竞争带来的价格压力依然存在，但我们认为公司有望通过产品结构改善保持盈利能力稳定；公司本季度计提资产减值损失5579.57 万元，同比大幅增长，亦导致利润承压。

IDM 战略稳步推进，新品放量可期。1Q2025，芯卓6 寸及12 寸产线均稳定运行并规模量产，相关产品均按计划顺利量产并出货，技术研发与产品迭代工作也在有序推进，为后续产品迭代和成本优化奠定基础。公司依托芯卓“智能质造”资源的持续深化整合与建设，一方面加速特色工艺平台技术矩阵的布局，另一方面推动更多产品导入，预计产能利用率将稳步提升。

投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为49.83/57.32/63.75 亿元，2025/2026/2027 年归母净利润分别为4.76/7.54/11.20 亿元，对应PE 分别为81.62/51.52/34.72 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。