最近一个月，贸易不确定性有所缓解，全球股市反弹。2025 年4 月14 日至5 月13 日，MSCI 信息技术指数涨15.5%，大幅跑赢MSCI 全球指数（涨8.8%）。Wind 信息技术指数涨3.9%，略微跑赢沪深300（涨3.6%）。恒生科技指数涨5.1%，不及恒生指数（涨7.9%），我们认为部分原因仍来自港股科技公司年初资产重估之后的情绪调整。估值方面，美股相关指数（6-9）的市盈率（NTM）最近一个月均有所反弹，纳斯达克100 指数市盈率涨4.7 倍。申万电子/申万半导体指数市盈率近一个月继续下跌2.3 倍/8.3 倍。

BIS 废除AI 扩散规则，英伟达/AMD 与沙特宣布重大合作。5 月13 日，美国商务部工业和安全局（BIS）正式废除人工智能扩散规则，并宣布采取额外措施加强出口管制。人工智能扩散规则发布于2025 年1 月15 日，并原定于2025 年5 月15 日生效，将全球国家分为三挡，限制部分国家的芯片采购数量。5 月13 日，沙特王国政府宣布成立人工智能运营公司Humain，旨在为沙特提供人工智能基础设施和服务支持帮助沙特经济转型。英伟达（NVDA US，）CEO 黄仁勋宣布将向沙特人工智能公司Humain 出售超过1.8 万颗最新AI 芯片；AMD（AMD US，）也宣布将与Humain 在未来五年内投资100 亿美金，在沙特部署500 兆瓦AI 算力。

台积电核准152 亿美元预算，用于建置先进制程产能等；4 月营收同比增48%，人工智能需求不减，股价接连两日上涨。受益于AI 芯片需求不减，台积电（TSM US，）2025 年4 月营收3,496 亿元新台币，同比增长48%。5 月13 日，台积电核准约152 亿美金的资本预算，用于建置先进制程产能；建置先进封装、成熟及/或特殊制程产能；厂房兴建及厂务设施工程。5 月12 日，据公开媒体报道，台积电在美新建的三座晶圆厂产能已被英伟达、苹果、AMD 等客户预定完毕。台积电美股ADR 股价分别于5月12 日和5 月13 日涨5.93%和3.75%。我们对全球人工智能基础设施建设长期发展保持乐观。

小米汽车周度销量数据受单一事件影响接连下滑。受小米（1810 HK，）汽车近期若干争议事件影响，据第一电动汽车网数据，小米汽车在5月第二周（5/5-5/11）销量为0.52 万辆，连续第三周环比下滑。我们认为，单一事件对小米汽车销量的影响在短期或仍存在，但我们对小米汽车今年的销量仍乐观，我们认为小米汽车销量的瓶颈或仍在产能。

投资建议： 我们认为，科技投资虽政策不确定性仍存，投资者或应主要关注技术发展和变革主题。首先，人工智能仍是今后一段时间最关键的技术变化，下半年随着部分关键产业链公司完成产品升级，我们认为市场关注点或将重新回到基础设施建设进度和应用落地变现等基本面。其次，我们建议投资者继续关键科技产业链的国产替代进程。第三，我们认为汽车和工业等终端需求或在边际改善，建议投资者关注相关产业链机会。