国内射频前端龙头，需求复苏业绩拐点已现。公司前身于2006 年成立，早期聚焦数字电视芯片设计，2010 年转型进入射频开关及LNA 赛道，2013 年凭借与台积电合作研发的RF CMOS 工艺的GPS LNA 打入三星供应链，并在此后陆续切入小米、OV 等主流安卓供应体系，分立器件竞争力持续增强。

2019 年，公司登陆创业板，在深度受益5G 渗透率提升的背景下，一方面进军难度更高的滤波器、PA 以完善分立器件布局，另一方面开始向接收端及发射端模组延伸。在经历了2019-2021 年的高速增长后，进入了历时两年的去库存周期，2023 年公司实现营收43.8 亿元，同比增长19.1%，实现归母净利11.6 亿元，同比增长8.9%，需求逐步复苏驱动业绩拐点已来。

射频前端千亿市场，国产厂商机遇良多。纵观行业层面，Yole 预测移动终端射频前端市场规模有望从2022 年的192 亿美元增长至2028 年的269 亿美元，CAGR 达6%，而高通、Qorvo、Skyworks、村田、博通等国际巨头仍占据了80%以上的市场份额，国产替代面临时间上的紧迫与空间上的需求。我们认为，下游去库存已接近尾声，新一轮拉货开启，同时伴随卫星通信的逐步落地和5.5G 的不断演进，国内射频厂商将迎来新的增长机遇。

模组占比稳步提升，Fab-Lite 构筑竞争壁垒。聚焦卓胜微，我们认为公司未来的关注重点仍然在于，基于自研PA 和芯卓自产滤波器打造更具性价比优势的模组产品，尤其以L-PAMiD 为代表的收发模组。L-PAMiD 作为射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品，将会对国内竞争格局的重新划分带来重要影响，目前公司L-PAMiD 仍处在研阶段。2022 年公司模组产品实现营收11.2 亿元，占比提升至30.4%，我们预计模组营收占比将在2025 年超过分立器件。展望未来，我们看好公司在Fab-Lite 模式下持续强化供应链优势，借助设计和制造的紧密配合，提升产品迭代及量产能力。

盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营收43.8/56.4/67.1 亿元，同比增长19.1%/28.8%/19.0%，实现归母净利润11.6/16.0/20.5 亿元， 同比增长8.9%/37.3%/28.3% ， 当前股价对应2024/2025 年PE 分别为36/28X，考虑到公司在国产射频领域的领先地位，当前估值已具备较强吸引力，调升为“强烈推荐”评级。

风险提示：研发进展不及预期；行业竞争加剧；下游需求不足。