事件：公司发布25 年一季报，25Q1 年实现营业收入37.23 亿元，同比+2.13%,实现归母净利2.39 亿元，同比-22.46%，实现扣非归母净利1.62亿元，同比-38.31%。

毛利率有所下降。25Q1 实现毛利率26.74%，同比-0.66pct，预计主要系春节错期影响基数较高。

阶段性费用投入增加，费用率有所上升。25Q1 期间费用率为20.61%，同比+2.81pct，其中销售费用率为18.67%，同比+2.41pct，管理费用率为1.76%，同比+0.43pct，研发费用率为0.15%，同比持平，财务费用率为0.03%，同比-0.03pct。

费用率提升导致盈利能力有所下降。25Q1 归母净利率为6.42%，同比-2.04pct，扣非归母净利率为4.36%，同比-2.86pct。

推出高性价比零食水饮货盘，看好线下分销业务发展。公司目前在分销渠道推出了高性价比零食水饮货盘，且不断丰富产品矩阵。根据渠道反馈，线下分销3 月增速达215%，其中肉食增长506%，方便素食增长2745%，瓜子炒货增长653%，涌现较多爆款产品，如火鸡面、肉食大礼包、八宝粥等，随着公司逐步加大分销招商铺货力度，线下分销有望贡献积极增量。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为138.20/180.28/208.06 亿元，分别同比增长30.11%/30.44%/15.41%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润4.70/6.91/8.42 亿元，分别同比增长15.32%/47.00%/21.86%，对应25-27 年PE 为23.7/16.1/13.2X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等