事件：公司发布25 年三季报，25Q3 年实现营业收入22.81 亿元，同比+8.91%,实现归母净利0.22 亿元，同比-56.79%，实现扣非归母净利0.06亿元，同比-83.45%。

毛利率同比提升。25Q3 实现毛利率25.71%，同比+1.25pct。

短期投入增加费用率有所上行。25Q3 期间费用率为25.24%，同比+3.29pct，其中销售费用率为21.33%，同比+2.24pct，管理费用率为3.17%，同比+0.66pct，研发费用率为0.60%，同比+0.32pct，财务费用率为0.14%，同比+0.07pct。

盈利能力短期承压。25Q3 归母净利率为0.98%，同比-1.48pct，扣非归母净利率为0.28%，同比-1.54pct。

“D+N”全渠道模式积极推进，供应链效率不断提升。公司积极拥抱全渠道，渠道方面线上运营不断细化，线下分销加速全品类适配和全渠道渗透，日销占比持续提升。随着公司零食和坚果供应链集约基地陆续投产，自产比例不断提升，有助于进一步降低成本，做强大单品。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为112.62/128.72/145.63 亿元，分别同比增长6.03%/14.30%/13.14%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.05/4.37/5.31 亿元，分别同比增长-49.80%/113.35%/21.63%，对应25-27 年PE 为45.8/21.5/17.7X，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等