事件：公司发布2025 年报和26 年一季报，2025 年实现营收101.89 亿元，同比-4.08%，实现归母净利润1.55 亿元，同比-62%，扣非归母净利润0.49 亿元，同比-85%。25Q4 实现营收24.30 亿元，同比-29.62%，归母净利-0.05 亿元，扣非归母净利-0.08 亿元。26Q1 年实现营业收入38.35亿元，同比+ 3.01%,实现归母净利2.73 亿元，同比+14.35%，实现扣非归母净利2.46 亿元，同比+51.59%。

受益春节26Q1 毛利率小幅提升，费用率有所下降。25Q4 毛利率为21.73%，同比-0.04pct。26Q1 毛利率为27.33%，同比+ 0.59pct。25Q4 公司期间费用率为20.01%，同比+ 1.07pct。其中销售费用率为16.69%，同比+0.07pct；管理费用率为2.93%，同比+ 0.91pct。26Q1 期间费用率为18.45%，同比-2.16pct，其中销售费用率为15.87%，同比-2.80pct，管理费用率为2.24%，同比+ 0.48pct。

26Q1 盈利能力有所提升。25Q4 归母净利率-0.22%，25Q4 扣非归母净利率-0.32%，同比-1.85pct。26Q1 归母净利率为7.13%，同比+ 0.71pct，扣非归母净利率为6.42%，同比+ 2.06pct。

强化供应链建设，全渠道运营，升级迭代生活馆新模型。公司持续扩充产能布局，全国四大集约基地初步完成布局。渠道方面，整合综合电商与短视频电商，进一步强化“D+N”全渠道协同体系，深耕线下分销体系与区域化深度适配，聚焦60 款核心单品，线下门店方面，公司推出全品类自有品牌“生活馆”，进入生鲜、日化、米面粮油等全新品类，系统性切入社区新零售赛道。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为116.29/130.52/147.00 亿元，分别同比增长14.14%/12.23%/12.63%，预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.91/3.65/4.10 亿元，分别同比增长87.63%/25.28%/12.25%，对应26-28 年PE 为27.4/21.9/19.5X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、食品安全风险等