事件：2 月27 日，全球第一大夏果农场——“金牌”坚果公司(GoldenMacadamia)高层团队到访芜湖三只松鼠深化合作。

南非金牌坚果公司：成立于2001 年，目前种植超过9000 公顷的夏威夷果，是南非知名的坚果种植、生产和加工型企业，拥有GAP 认证、HACCP认证和种植生产全流程数据监测管理体系，其超过95％的夏威夷果产品主要出口到中国、北美和欧洲。

原产地直采，供应链成本优势凸显。坚果品类为三只松鼠核心品类，原产地直采为公司推动上游供应链优化重要一环，与行业全球知名企业或农场直接合作，发挥规模集采效应，从源头降低成本。目前国际上与全球第一大蔓越莓农场Ocean Spray、全球第一大开心果农场Wonderful、全球第一大碧根果农场Easterlin、全球知名夏威夷果农场Golden 等，夏威夷果、碧根果、手剥巴旦木、腰果、蔓越莓干等大单品都实现了原产地直采，国内与产区基地进行对接采购，如云南/广西的夏威夷果基地、东北的松子基地、新疆的核桃基地、安徽/江苏的碧根果基地等。春节期间公司多款高性价比坚果礼盒出现卖断货现象，24 年1 月开心果、手剥巴旦木、夏威夷果、碧根果4 款产品在零食很忙全国门店上新，凸显“极致性价比”属性。

采购成品—采购原料—与原料端深度合作，三只松鼠上游供应链布局不断深入，“高端性价比”战略基础更加坚实。2015 年三只松鼠便与金牌坚果开展合作，2023 年三只松鼠在金牌坚果中国销量中占比接近一半，二者分别为全球夏果最大的买家和最大的卖家，双方均希望与对方扩大合作规模和深度。我们认为，三只松鼠与金牌坚果深化合作意义非凡，金牌坚果作为全球最大夏果农场具有原产地优势，深化合作后有助于将原产地优势进一步转化为三只松鼠的品牌优势，即在高端的基础上建立性价比优势，此前三只松鼠联合中国国家地理拍摄夏威夷果溯源片，有助于在消费者心中建立独特心智。

投资建议：23 年公司实行高端性价比战略，23Q3 业绩重回增长通道，春节期间持续热销，战略成效不断显现，有望持续超预期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为68.60/89.11/102.98 亿元，分别同比增长-5.94%/29.91%/15.57%，预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.04/2.81/3.54 亿元，分别同比增长57.98%/38.04%/25.75%，对应23-25年PE 为35.6/25.8/20.5X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、社区零食店拓展不及预期、成本上升风险等