事件：国林科技发布2022 年三季报，前三季度实现营收1.98 亿元，同比下降46.77%；实现归母净利润1209 万元（扣非后948 万元），同比下降80.78%（扣非同比下降84.67%）。

疫情持续影响业绩，回款改善带动现金流显著好转。Q3 单季度实现营业收入7171 万元，同比下降52.91%；实现归母净利润375万元，同比下降86.63%，受疫情影响，2022 前三季度公司产品销量减少，营收、净利润均同比下滑。截至三季度末，公司毛利率为36.54%，同比增加0.72pct；净利率为6.04%，同比下降10.85pct。

公司期间费用率为30.75%，同比增加17.00pct，主要是由于新疆公司投产导致管理费用增加，持续的研发投入也拉高了整体费用率；上半年公司经营活动现金流净额为2830 万元，同比大幅增长，公司努力提高销售回款，保障公司稳定经营。

新疆项目产能爬坡进展缓慢，静待疫情好转乙醛酸业务发力。

公司前期募投项目2.5 万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于今年6 月试运行，但自八月份起新疆因疫情开始封控管理，防疫政策比较严格，厂区员工有限，试生产阶段产能爬坡进度缓慢。公司利用这段时间对整体设备进行了优化升级，待疫情结束，解除封控进行统调后，产能爬坡会有较大的进展。公司业务由臭氧系统设备供应向臭氧技术应用领域进行延伸，有助于完善公司产业链，扩大公司业务规模，提升公司盈利能力，增强公司核心竞争力，推动公司未来业绩增长，促进公司长期可持续发展。

半导体清洗领域拓展顺利，即将打开新的成长空间。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，目前该类产品样机组装和测试顺利进行，符合既定预期，降低成本的材料研究和技术迭代也在同步进行。今年上半年公司成功签订臭氧清洗首台套订单，半导体行业导入及产品验证门槛较高，公司将致力于做好产品的基础上，尽快完成产品导入和市场验证过程。国林半导体公司新场地装修建设已经结束，后期将根据客户验证情况排产及销售。

投资建议： 预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.91/1.90/2.41 亿元，对应EPS 分别为0.49/1.03/1.31 元/股，对应PE 分别为27x/13x/10x。公司新疆乙醛酸项目受疫情影响投产进度不及预期，疫情结束后公司产能爬坡会有较大进展。此外，公司在半导体清洗领域也成功突破，后期将根据客户验证情况排产及销售。看好公司未来高品质乙醛酸业务和半导体清晰设备的成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：乙醛酸项目产能释放不及预期的风险，臭氧设备销售及在高端领域拓展不及预期的风险。