业绩回顾

业绩基本符合我们预期

2024 年业绩表现基本符合我们预期，1Q25 利润端表现好于我们预期。

发展趋势

收入：教育出版稳健性凸显，大众出版需求疲软，相关公司思考转型机遇。教育类图书仍具备稳健性，多家地方出版国企在自编教材教辅出版方面持续发力，其中如凤凰传媒、中南传媒该项收入分别同增12%/8%。大众出版非刚需品类疲软，阅读习惯轻量化趋势推动公司思考选品、发行渠道转型路径。根据开卷，24 年国内图书零售市场码洋规模（不含教材教辅）同降5%。部分公司正探索转型：新经典表示将继续探索原创IP多元化运营，推进动漫影视改编，继续发力抖音等营销渠道；中信出版已签约多领域重点选题，扩大与头部动漫游戏影视IP联动；果麦文化亦开拓第二增长曲线，公司预计主投主控动画电影《三国的星空第一部》2025 年上映。

利润：出版国企内生增长稳健性持续，民营图书公司仍有承压。

教育出版：国有出版公司降本增效、收入结构改善，扣非净利润内生增速预期稳健；免税政策恢复，预期25 年国有出版企业归母净利润表观增速较高。大部分国有出版企业2024 年扣非表现符合我们及市场预期，1Q25 表现略超我们预期。我们认为主要由于：1）部分公司收入结构调整，降低低毛利品种占比，同时部分区域有部分教材改版提价、新增品种等，相应提升毛利率水平。2）费用端控制相对得当，推动利润释放。我们认为该趋势在2025 年内有望延续。

大众出版：民营图书公司整体相对承压。我们认为一方面渠道仍有较大竞争影响成本（折扣）、费用（广告影响），另一方面部分公司处于转型阶段，尚需一定时间恢复至利润增长通道中。

分红：频次明显提升，重视高股息价值。大部分公司类现金资产充裕，部分公司阶段性确收增加，经营性现金流状态明显改善。分红频次上，24 年已有公司实现年内2 次分红，针对25 年亦有公司提出将进行中期分红。在分红金额上，大部分公司24 年分红绝对额稳中有升，重视股东回报。

盈利预测

维持相关公司盈利预测。

估值与建议

维持目标价/评级不变。提示出版国企高股息价值，关注大众出版商变革。

风险

行业监管政策变化，税收优惠政策变化，渠道竞争加剧，宏观经济景气度下滑，其他娱乐形式抢夺用户时长。