出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率约在10%左右，ROE 普遍在8%以上。

出版子板块，2023 年以来的股价变化，源于何处？2023 年ChatGPT 的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024 年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。

中信出版有别于各省的国企出版公司，2025 年上半年，收入占比分别为80%、19%、12%的图书出版与发行、城市文化空间运营、数智服务，分别同比增长4.54%、4.42%、-0.67%，毛利率分别为提升3.93、-0.1、-6.32 个百分点至41.7%、34.92%、31.62%，公司图书出版主业优势稳固，数智化升级和 IP 生态化运营双轮驱动提质增效，毛利率同比提升2.07 个百分点，发展势头较好，公司重拾增长态势。

核心品类持续领跑大众出版市场，动漫游戏图书产线高速增长。公司经管社科图书领先优势进一步扩大，推出“阅见未来”青少年素养阅读解决方案，文艺动漫产线成长为最新增长驱动力量。2025 年上半年，公司在全国图书零售市场中的实洋市占率为3.06%，在单体出版社中排名第一；细分方向，经管、传记、艺术、科普类图书位居第一，文学类跃居第三。

空间运营有方，紧随AI 大趋势。公司聚焦城市文化、文旅、潮流消费场景，持续完善运营模型。以内容运营为驱动，完成5.2 万种图书的标签化和数据库建设。

夸父AI 数智出版平台持续提质增效。在科技AI 方向，推出夸父AI 数智出版平台，2025 年上半年采用“智慧多核引擎”，对模型进行全面升级，新增多模态能力，融合文本、图像、音频等多种信息形式进行综合处理与智能生成。

投资建议：考虑到中信出版经过众多冲击后，重拾增长态势，看好其未来的韧性、潜力。我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润1.74/2.00/2.25 亿元，对应PE 分别为32/28/25 倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：图书市场政策性变化、AI 等技术投入增加的成本费用超预期、版权与内容合规风险。