收入符合我们预期，利润低于我们预期

2025 年收入17.02 亿元（我们预期17.37 亿元），同增0.87%；归母净利润1.30 亿元（我们预期1.71 亿元），同增9.63%。其中：

4Q25 收入4.61 亿元，同降4.21%；归母净亏损3076 万元（我们认为主要系4Q25 资产减值损失2743 万元大于预期，且公司销售费率略高于此前预期影响）。公司同时宣布2025 年度分红0.19 元/股。此前在25 年中期实现分红0.16 元/股。

发展趋势

收入基本稳定，主业保持领先。公司出版主业稳固，25 年图书出版发行收入趋势（同降1%）与市场整体基本一致，细分类别看：

经管、传记类图书继续保持市场第一；新孵化的影游漫IP 图书在热点内容带动下，市占率跃居细分品类第一。25 年数智服务收入（YoY+6%）及城市文化空间运营收入（YoY+10%）稳健增长。

展望2026：夯实出版主业，AI 赋能+IP 运营打造新增长极。2026年作为“十五五”规划开局之年，公司战略清晰，我们认为应重点关注以下方向：

夯实出版发行主业。坚持精品出版，实施“一核两翼”优质内容工程，巩固财经社科优势，拓展少儿及文艺动漫内容，深化IP 运营挖掘长尾价值。

大力发展IP 衍生业务。公司将IP 运营提升至战略高度，目标打造第四大业务支柱。凭借IP 资源优势及“谷知谷知”品牌的成功试水，IP 衍生业务有望成为增长新引擎。

AI 赋能与商业化探索。“夸父AI”平台已深入应用于出版全流程，大幅提升效率。未来公司将探索出版级AI 翻译、图书智能体等产品的商业化，向AI 知识服务转型。

高分红比例回馈股东。公司2025 年度拟每10 股派现1.90 元，叠加中期分红，全年累计分红6,655 万元（同增10%），分红比例51.16%。我们认为，公司近三年分红比例均超50%，高分红持续性强，体现公司充裕的现金流及与股东共享发展成果的诚意。

盈利预测与估值

维持盈利预测。现价对应34.5/34 倍26/27 年P/E。维持跑赢行业评级及目标价35.3 元（36.5/36 倍26/27 年P/E），上行空间6%。

风险

需求复苏低于预期；竞争加剧；行业政策变动；纸价上涨风险。